报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 设备密集交付保障公司收入规模高增，但下游客户扩产放缓影响订单获取；研发投入规模维持高位，非光伏行业技术持续实现突破 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 20.14 亿元，同比+25.2%，归母净利润 5.28 亿元，同比+14.40%；2025Q1 实现营业收入 5.61 亿元，同比+24.55%，归母净利润 1.63 亿元，同比+20.76%，环比+13.16% [1] - 预计 2025 - 27 年净利润为 6.15/6.75/7.17 亿元（下调 19%/下调 26%/新增），当前股价对应 2025 年 PE 为 26 倍 [3] 业务情况 - 2024 年光伏设备销售量同比增长 62.09%至 1045.5 台，带动激光加工设备营业收入同比增长 45.86%至 19.94 亿元，毛利率同比增加 3.56 个 pct 至 46.87% [2] - 2025Q1 毛利率同比减少 0.75 个 pct 至 47.90%；截止 2025Q1 末，合同负债同比减少 11.42%至 17.45 亿元，存货同比减少 12.71%至 17.58 亿元；2024 年光伏设备生产量同比减少 50.99%至 864 台 [2] 研发情况 - 2024 年研发费用同比增长 12.73%至 2.83 亿元，占营业收入的比重为 14.03% [3] - 2024 年多项新技术产品实现突破，TOPCon 方面，激光诱导烧结（LIF）设备继续实现量产订单，激光选择性减薄 TCP 设备已实现小批量应用；BC 方面，激光微刻蚀设备技术领先并持续取得头部公司量产订单；组件方面，全新研发的激光焊接工艺设备已交付量产样机；非光伏产业，已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,609|2,014|2,319|2,441|2,571| |营业收入增长率|21.49%|25.20%|15.10%|5.28%|5.32%| |归母净利润（百万元）|461|528|615|675|717| |归母净利润增长率|12.16%|14.40%|16.48%|9.76%|6.27%| |EPS（元）|1.69|1.93|2.25|2.47|2.62| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.01%|15.23%|15.47%|14.91%|14.05%| |P/E|34|30|26|23|22| |P/B|5.1|4.6|4.0|3.5|3.1|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|48.4%|46.9%|46.9%|46.9%|45.9%| |EBITDA 率|34.3%|36.2%|34.9%|36.7%|37.0%| |EBIT 率|30.6%|32.7%|32.2%|33.6%|33.6%| |税前净利润率|31.5%|29.5%|29.8%|31.1%|31.4%| |归母净利润率|28.7%|26.2%|26.5%|27.6%|27.9%| |ROA|6.7%|8.0%|8.7%|8.9%|8.9%| |ROE（摊薄）|15.0%|15.2%|15.5%|14.9%|14.0%| |经营性 ROIC|12.4%|14.2%|14.9%|15.4%|15.3%| |资产负债率|55%|48%|44%|40%|37%| |流动比率|2.12|2.60|2.82|3.11|3.42| |速动比率|1.48|1.85|2.01|2.23|2.45| |归母权益/有息债务|4.07|4.43|5.08|5.79|6.53| |有形资产/有息债务|8.97|8.32|8.89|9.49|10.12|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.61%|1.00%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|4.22%|3.61%|3.50%|3.30%|3.10%| |财务费用率|-2.18%|-1.65%|-1.59%|-1.54%|-1.50%| |研发费用率|15.58%|14.03%|14.00%|13.00%|12.00%| |所得税率|9%|11%|11%|11%|11%| |每股红利|0.35|0.39|0.45|0.50|0.53| |每股经营现金流|2.84|-0.60|1.73|2.00|2.05| |每股净资产|11.25|12.69|14.52|16.54|18.66| |每股销售收入|5.89|7.38|8.48|8.92|9.40| |PE|34|30|26|23|22| |PB|5.1|4.6|4.0|3.5|3.1| |EV/EBITDA|30.5|23.3|20.4|18.1|16.7| |股息率|0.6%|0.7%|0.8%|0.9%|0.9%|[14]