报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 滨江集团深耕杭州30载，2015年起销售换挡加速，2024年销售排名升至行业第9名、民营企业第1名 近年来积极拿地扩张，聚焦大杭州，销售均价显著高于同行，城市能级高、产品力领先 拿地积极下有息负债持续下降、融资成本快速下降，滞重库存少、存货结构优秀、减值计提相对充分，赋予公司后续更强销售弹性和毛利率弹性 鉴于结算毛利率下降，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为28.1/31.0/34.8亿元，对应2025/2026年PE为11X/10X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为69,152、65,708、55,893、47,550百万元，同比增长率分别为 - 1.8%、 - 5.0%、 - 14.9%、 - 14.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2,546、2,810、3,104、3,481百万元，同比增长率分别为0.7%、10.4%、10.4%、12.1% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.82、0.90、1.00、1.12元/股，毛利率分别为12.5%、12.5%、12.9%、14.1%，ROE分别为9.2%、9.4%、9.6%、9.9%，市盈率分别为12、11、10、9 [6] 公司研究/公司点评 - 2025Q1业绩同比+48%、超市场预期，费用率保持行业低位、可结算资源丰富 营业收入225亿元，同比+64.3%；归母净利润9.8亿元，同比+47.9%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+48.0%；基本每股收益0.31元，同比+47.6% 毛利率和归母净利率分别为11.0%和4.3%，同比分别 - 1.1pct和 - 0.5pct；三费费率为1.6%，同比 - 1.3pct；合联营企业投资收益0.8亿元，同比+221%；计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.8亿元和0.05亿元 25Q1末合同负债1,130亿元，同比 - 18.0%，覆盖24年地产结算收入1.7倍 [7] - 2025Q1销售额231亿元、同比 - 12%，销售均价4.1万元/平、显著高于同行、好房子重要受益标的 销售面积56万平，同比 - 15.8%；销售均价4.1万元/平，同比+4.1%，远高于2024年重点房企销售均价均值2.2万元/平 公司计划2025年销售额目标1,000亿左右、同比 - 9%；稳名次，保持在全国15位以内；稳比例，销售总金额占全国总销售额的1%以上 预计公司2025年销售表现将进一步改善、并继续跑赢行业 [7] - 2025Q1拿地额196亿元、拿地强度85%，杭州拿地占比97%、拿地积极持续聚焦 拿地金额同比+72%，其中杭州占比97%；拿地面积49万平，同比+22%；拿地均价4.0万元/平，同比+40% 2025Q1公司拿地/销售金额比85%，拿地/销售面积比87%，拿地/销售均价比98% 公司在杭州土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏 截至2024年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比70%、20%、10% [7] - 拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.4%，持续高质量成长 至25Q1末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率61.8%，净负债率 - 1.6%，现金短债比4.5倍；货币现金330亿元，同比+15% 2025Q1末，公司有息负债余额322亿元，同比 - 16.7%；24年末平均融资成本3.4%，同比 - 0.8pct 25年计划降低权益有息负债到300亿以内；继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润等多项财务指标数据 [8]