报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收123亿元，同环比+12％/-31％，归母净利润3.9亿元，同环比+21%/+51％，扣非净利润2.6亿元，同环比-6%/-41%，毛利率16.9%，同环比+0.4/+3.5pct，归母净利率3.1%，同环比+0.2/+1.7pct [8] - 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%，预计2025年贡献利润25亿元+，同增10 - 20% [8] - 动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄，2025年预计动储电池出货35 - 40GWh，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+ [8] - 研发费用有所增加，现金流表现亮眼，2025年Q1期间费用19亿元，同环比+19%/-8%，经营性现金流净额15.3亿元，同环比+116%/+127% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测20.5/24.9/30.1亿元，同增+40%/+21%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，给予2025年25xPE，对应目标价27.8元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47,862|56,021|65,332|74,072|84,119| |同比（%）|(8.24)|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润（百万元）|1,076|1,468|2,051|2,490|3,008| |同比（%）|0.77|36.43|39.68|21.42|20.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.80|1.11|1.35|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|32.40|23.75|17.00|14.00|11.59| [1] 市场数据 - 收盘价18.89元 - 一年最低/最高价13.53/26.35元 - 市净率1.44倍 - 流通A股市值32,662.27百万元 - 总市值35,195.82百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.07元 - 资产负债率64.59% - 总股本1,845.81百万股 - 流通A股1,711.69百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|45,137|48,071|55,875|65,814| |非流动资产|42,186|45,067|43,307|41,815| |资产总计|87,323|93,138|99,182|107,629| |流动负债|40,369|44,609|48,163|53,230| |非流动负债|15,027|15,110|15,110|15,110| |负债合计|55,396|59,719|63,273|68,340| |归属母公司股东权益|23,728|25,823|28,313|31,321| |少数股东权益|8,199|7,597|7,597|7,968| |所有者权益合计|31,927|33,419|35,909|39,289| |负债和股东权益|87,323|93,138|99,182|107,629| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|56,021|65,332|74,072|84,119| |营业成本(含金融类)|47,519|55,382|62,153|70,086| |税金及附加|190|222|230|252| |销售费用|523|621|696|757| |管理费用|3,132|3,528|3,926|4,458| |研发费用|3,330|3,724|4,074|4,627| |财务费用|289|432|278|192| |加:其他收益|506|653|593|673| |投资净收益|127|0|0|0| |公允价值变动|(309)|0|0|0| |减值损失|(411)|(270)|(215)|(215)| |资产处置收益|(154)|0|0|0| |营业利润|798|1,806|3,093|4,205| |营业外净收支|(24)|5|20|20| |利润总额|775|1,811|3,113|4,225| |减:所得税|254|362|623|845| |净利润|520|1,449|2,490|3,380| |减:少数股东损益|(948)|(602)|0|372| |归属母公司净利润|1,468|2,051|2,490|3,008| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.80|1.11|1.35|1.63| |毛利率(%)|15.18|15.23|16.09|16.68| |归母净利率(%)|2.62|3.14|3.36|3.58| |收入增长率(%)|17.05|16.62|13.38|13.56| |归母净利润增长率(%)|36.43|39.68|21.42|20.80| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,290|4,949|6,006|7,480| |投资活动现金流|(6,062)|(5,536)|(1,078)|(1,577)| |筹资活动现金流|(1,439)|(847)|(370)|(377)| |现金净增加额|(4,203)|(1,409)|4,559|5,526| |折旧和摊销|2,857|2,626|2,858|3,090| |资本开支|(6,172)|(5,087)|(1,078)|(1,577)| |营运资本变动|(1,544)|(108)|(144)|203| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.86|13.99|15.34|16.97| |最新发行在外股份（百万股）|1,846|1,846|1,846|1,846| |ROIC(%)|1.81|3.29|4.79|5.91| |ROE - 摊薄(%)|6.19|7.94|8.79|9.60| |资产负债率(%)|63.44|64.12|63.79|63.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.75|17.00|14.00|11.59| |P/B（现价）|1.47|1.35|1.23|1.11| [9]