报告公司投资评级 - 维持江淮汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 江淮汽车2025Q1业绩符合预期，整体销量环比提升、毛利率环比改善，但受行业竞争加剧影响ASP同环比下降，费用率有不同变化，投资收益亏损幅度环比缩小，最终扣非归母净利润为负 [7] - 公司与华为、大众、宁德时代、科大讯飞等企业合作进展顺利，加速生态融合，商用车业务经营稳定，维持2025 - 2027年归母净利润预期，因对外合作顺利、新车上市在即，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45,016|42,202|58,633|70,493|81,243| |同比（%）|23.07|(6.25)|38.93|20.23|15.25| |归母净利润（百万元）|151.51|(1,784.16)|840.29|1,592.18|3,388.78| |同比（%）|109.57|-|-|89.48|112.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.07|(0.82)|0.38|0.73|1.55| |P/E（现价&最新摊薄）|515.63|-|92.97|49.07|23.05| [1] 公告要点 - 2025Q1实现营业收入98.18亿元，同环比分别 - 13.0% / - 1.1%；归母净利润为 - 2.23亿元；扣非后归母净利润 - 2.87亿元 [7] 公司业绩情况 - 整体销量：2025Q1总销量9.97万辆，同环比分别 - 6.3% / + 13.6%，其中乘用车销售3.29万台，同环比分别 - 15.2% / - 6.9%，商用车销售6.68万台，同环比分别 - 1.3% / + 27.5% [7] - ASP：行业竞争加剧背景下ASP为9.85万元，同环比分别 - 7.1% / - 13.0% [7] - 毛利率：Q1单季度毛利率为10.03%，同环比分别 - 1.4 / + 2.3pct，环比增长因24Q4会计准则调整影响基数较低 [7] - 费用率：Q4销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.7%/3.4%，同比分别 - 0.6 / + 2.0 / + 0.3pct，环比分别 + 1.7 / - 0.0 / - 1.9pct [7] - 投资收益：Q4投资收益为 - 1.31亿元，亏损幅度环比缩小 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|27,692|32,629|40,706|51,194| |非流动资产|21,390|20,935|20,913|20,814| |资产总计|49,081|53,564|61,619|72,009| |流动负债|30,337|35,114|41,291|47,794| |非流动负债|6,315|5,081|5,181|5,281| |负债合计|36,652|40,196|46,472|53,075| |归属母公司股东权益|11,360|12,200|13,792|17,181| |少数股东权益|1,070|1,168|1,355|1,753| |所有者权益合计|12,429|13,368|15,147|18,933| |负债和股东权益|49,081|53,564|61,619|72,009| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|42,202|58,633|70,493|81,243| |营业成本(含金融类)|37,701|51,234|60,721|68,867| |税金及附加|335|604|726|837| |销售费用|1,467|2,228|2,820|3,250| |管理费用|1,789|2,052|2,397|2,762| |研发费用|1,763|1,876|2,326|2,681| |财务费用|41|151|89|110| |加:其他收益|503|800|600|700| |投资净收益|(994)|(338)|(324)|51| |公允价值变动|66|20|25|30| |减值损失|(1,146)|(301)|(257)|(271)| |资产处置收益|593|200|200|300| |营业利润|(1,889)|869|1,659|3,546| |营业外净收支|14|14|14|14| |利润总额|(1,874)|883|1,673|3,560| |减:所得税|119|(56)|(106)|(227)| |净利润|(1,994)|939|1,779|3,786| |减:少数股东损益|(209)|99|187|398| |归属母公司净利润|(1,784)|840|1,592|3,389| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.82)|0.38|0.73|1.55| |EBIT|(510)|639|1,503|2,846| |EBITDA|1,193|2,606|3,449|4,825| |毛利率(%)|10.67|12.62|13.86|15.23| |归母净利率(%)|(4.23)|1.43|2.26|4.17| |收入增长率(%)|(6.25)|38.93|20.23|15.25| |归母净利润增长率(%)|-|-|89.48|112.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,711|3,531|8,396|10,178| |投资活动现金流|(4,596)|(4,257)|(4,880)|(4,242)| |筹资活动现金流|392|(1,486)|(112)|(119)| |现金净增加额|(1,444)|(2,212)|3,405|5,818| |折旧和摊销|1,703|1,967|1,946|1,978| |资本开支|(1,425)|(1,181)|(1,513)|(1,386)| |营运资本变动|1,444|(31)|4,118|4,318| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.20|5.59|6.31|7.87| |最新发行在外股份（百万股）|2,184|2,184|2,184|2,184| |ROIC(%)|(2.54)|3.30|7.47|12.47| |ROE - 摊薄(%)|(15.71)|6.89|11.54|19.72| |资产负债率(%)|74.68|75.04|75.42|73.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|92.97|49.07|23.05| |P/B（现价）|6.88|6.40|5.66|4.55| [8]