报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 由于锂价底部区间震荡下调2025年盈利预测，预期民爆海外项目逐步落地贡献增量上调2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.1/12.8/19.4亿元（25 - 26年原预期为9.35/12.61亿元），同比+214%/+59%/+52%，对应16x/10x/7xPE，考虑公司锂盐产销量维持高增，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价11.25元，一年最低/最高价7.98/13.93元，市净率1.22倍，流通A股市值11908.70百万元，总市值12966.33百万元[5] 基础数据 - 每股净资产9.19元，资产负债率22.49%，总股本1152.56百万股，流通A股1058.55百万股[6] 业绩情况 - 2024年营收77.2亿元，同比-35.1%，归母净利润2.6亿元，同比+539%，扣非净利1.6亿元，同比+177%；2025年Q1营收15.4亿元，同比环比-17％/-14.2％，归母净利润0.8亿元，同比环比+452%/-19.5％，扣非净利0.7亿元，同比环比+787%/+33% [7] 锂盐业务 - 2024年锂盐销量4.8万吨，同增63%，预计2024Q4销量1.3 - 1.4万吨；2025Q1末锂盐产能共9.9万吨，三期项目3万吨碳酸锂已于2024年12月投产，3万吨氢氧化锂将于2025H2建成；预计2025Q1销量1万吨+，2025全年公司锂盐销量有望达7万吨+，同增45%+ [7] - 2024年销售均价8.6万元，毛利率-0.07%，兴晟锂业、雅安锂业、国理公司共计亏损5亿元；2025Q1海外订单占比下降叠加锂价下跌，亏损0.5亿元，2025Q2随着海外订单恢复且自有矿贡献增量，有望实现扭亏 [7] 自有矿情况 - 2024年11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35万吨，对应4.4万吨LCE；预计2025年精矿产量20万吨+，对应3万吨LCE，权益量1.8万吨；叠加李家沟矿权益产量，测算2025年公司资源自给率将提升至30%+ [7] 民爆业务 - 2024年民爆业务实现营收33亿元，同减4%，毛利12亿元，预计贡献利润5亿元+；2025Q1民爆贡献净利润1.1亿元，同增23% [7] - 2025年公司海外项目落地开始贡献增量，预计2025年民爆业务有望实现6 - 7亿元利润，同增20 - 30% [7] 现金流与开支情况 - 2024年费用率9.7%，同比+3.6pct，2025Q1费用率10.9%，同比环比+3.8/-0.7pct [7] - 2024年经营性净现金流9.4亿元，同比+13.6%，其中2024Q4为3.8亿元，同比环比-61%/+138%，2025Q1为-5.4亿元，同比环比-181%/-241% [7] - 2024年资本开支5亿元，同比-9.7%，2025Q1资本开支0.9亿元，同比环比-42%/-48% [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7716|9456|11909|15206| |同比（%）| - 35.14|22.55|25.94|27.69| |归母净利润（百万元）|257.12|808.12|1281.52|1942.01| |同比（%）|539.36|214.30|58.58|51.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.22|0.70|1.11|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|50.79|16.16|10.19|6.72|[1][8]