报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构营收增速拐头向上，扣非业绩超预期，订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续业绩有望持续向上修复；毛利率下降、费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出；焊接机器人已初具规模，今年效益有望显现；钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,212|1,437| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.8|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.08| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.8|10.9|11.9| |P/E（倍）|10.7|16.3|12.4|10.4|8.8| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5] 股票信息 - 行业为专业工程，前次评级为买入，04月29日收盘价18.23元，总市值12,578.94百万元，总股本690.01百万股，自由流通股占比71.91%，30日日均成交量8.60百万股 [6] 25Q1经营情况 - 营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度收入下滑；扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期，主因Q1研发费用率下降；归母净利润1.4亿元，同降33%，因上年同期确认较多政府补助；吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力触底回升；新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增状态 [1] 毛利率、费用率及现金流情况 - 25Q1毛利率9.83%，YoY - 0.76个pct，因钢结构售价跟随钢价下行，而钢材成本以移动加权平均法计算，售价下行速度快于成本；期间费用率6.21%，YoY - 0.97个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY - 0.09/+0.08/-0.94/-0.03个pct，研发费用率下降较多，预计因研发投入阶段性减少；净利率2.84%，YoY - 1.75个pct；经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，因订单增长叠加钢价低，加强钢材采购备货，25Q1末库存94.9亿元，同比/环比增加7.6/5.3亿元；收现比/付现比分别为105%/106%，YoY - 2/+9个pct [2] 焊接机器人情况 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售；今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，夯实规模与成本竞争优势，还可通过多班倒运行提升实际产能，打开成长新空间 [3] 钢铁行业及公司受益情况 - 近年来我国钢铁供需失衡比例上升，钢价下行，企业盈利能力下降；今年初以来政策引导解决供需矛盾，供给端推动行业整合，需求端有望支持下游行业增加钢铁消耗；钢铁“减供增需”有望驱动钢价上涨，带动钢结构企业库存钢材价值重估，推动钢结构行业需求提升；公司作为钢结构行业龙头，有望核心受益 [3] 投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.08元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10]