报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示25Q1实现营业收入13.2亿元，同比+10.6%；归母净利润为1.3亿元，同比 - 14.0%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+8.2% [1] - 25Q1盈利水平环比修复，毛利率36.8%，同比 - 1.7pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为15.3%/4.4%/3.8%/0.0% ，同比变动 - 2.6pct/+0.4pct/+0.7pct/-0.2pct；发生资产减值 - 1.8千万元，其他收益0.1千万元；净利率10.3%，同比 - 2.4pct，环比+2.9pct [2] - 考虑到线上销售格局今年预计有所缓和，公司收入持续增长，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,712|4,758|5,214|5,656|6,120| |增长率yoy（%）|14.4|1.0|9.6|8.5|8.2| |归母净利润（百万元）|445|288|370|416|466| |增长率yoy（%）|15.2|-35.4|28.7|12.4|11.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.84|1.83|2.36|2.65|2.97| |净资产收益率（%）|16.3|10.2|12.3|13.0|13.6| |P/E（倍）|16.0|24.8|19.3|17.2|15.3| |P/B（倍）|2.6|2.5|2.4|2.2|2.1| [4] 股票信息 - 行业为小家电 - 前次评级为增持 - 04月29日收盘价为45.50元 - 总市值为7,145.26百万元 - 总股本为157.04百万股 - 自由流通股占比98.31% - 30日日均成交量为2.02百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3876|4235|4350|4824|5322| |现金|1528|1668|1994|2383|2793| |应收票据及应收账款|157|258|275|299|323| |其他应收款|10|22|22|24|25| |预付账款|26|39|34|36|39| |存货|620|924|701|758|817| |其他流动资产/非流动资产|1535/1511|1324/1918|1324/1870|1324/1838|1324/1820| |长期投资|5|6|6|6|6| |固定资产|768|1305|1266|1234|1205| |无形资产|324|354|354|354|354| |其他非流动资产|413|253|244|245|255| |资产总计|5386|6154|6220|6662|7142| |流动负债|2158|2696|2531|2714|2906| |短期借款|17|150|150|150|150| |应付票据及应付账款|1713|1917|1869|2020|2179| |其他流动负债|427|629|513|544|577| |非流动负债|492|546|545|545|545| |长期借款|0|36|36|36|36| |其他非流动负债|492|510|509|509|509| |负债合计|2650|3243|3076|3259|3451| |少数股东权益|0|88|139|195|259| |股本|157|157|157|157|157| |资本公积|984|998|999|999|999| |留存收益|1593|1695|1876|2078|2303| |归属母公司股东权益|2736|2823|3005|3207|3432| |负债和股东权益|5386|6154|6220|6662|7142| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4712|4758|5214|5656|6120| |营业成本|2999|3079|3363|3637|3923| |营业税金及附加|40|49|44|48|52| |营业费用|872|864|918|990|1065| |管理费用|190|236|245|266|288| |研发费用|143|195|209|226|245| |财务费用/资产减值损失|5/-17|14/-11|0/-10|0/-10|0/-10| |其他收益|15|16|18|19|21| |公允价值变动收益|16|-4|0|0|0| |投资净收益|25|34|35|38|42| |资产处置收益|0|-1|0|0|0| |营业利润|492|351|479|537|600| |营业外收入|28|20|20|22|24| |营业外支出|6|13|12|12|12| |利润总额|515|358|487|547|612| |所得税|69|52|66|74|83| |净利润|445|306|421|473|529| |少数股东损益|0|18|51|57|64| |归属母公司净利润|445|288|370|416|466| |EBITDA|612|517|677|730|790| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|685|229|645|716|767| |净利润|445|306|421|473|529| |折旧摊销|153|180|190|183|178| |财务费用|29|24|0|0|0| |投资损失|-25|-34|-35|-38|-42| |营运资金变动|73|-221|59|98|103| |其他经营现金流|9|-26|10|0|-2| |投资活动现金流|-1157|25|-107|-103|-106| |资本支出|-424|-242|-143|-141|-148| |长期投资|-11|-124|0|0|0| |其他投资现金流|-722|390|36|38|42| |筹资活动现金流|-210|-174|-212|-224|-251| |短期借款|-203|133|0|0|0| |长期借款|-3|36|0|0|0| |普通股增加|1|0|0|0|0| |资本公积增加|51|14|1|0|0| |其他筹资现金流|-56|-357|-213|-224|-251| |现金净增加额|-680|85|326|389|410| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|14.4|1.0|9.6|8.5|8.2| |成长能力 - 营业利润(%)|1.1|-28.8|36.5|12.2|11.8| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|15.2|-35.4|28.7|12.4|11.9| |获利能力 - 毛利率(%)|36.4|35.3|35.5|35.7|35.9| |获利能力 - 净利率(%)|9.4|6.0|7.1|7.4|7.6| |获利能力 - ROE(%)|16.3|10.2|12.3|13.0|13.6| |获利能力 - ROIC(%)|12.3|8.0|11.0|11.6|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|49.2|52.7|49.5|48.9|48.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-37.6|-33.5|-41.8|-50.1|-57.3| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.6|1.7|1.8|1.8| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.2|1.4|1.4|1.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.8|0.8|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|42.2|22.9|19.6|19.7|19.7| |营运能力 - 应付账款周转率|8.1|7.3|7.6|9.4|9.3| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.84|1.83|2.36|2.65|2.97| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|4.36|1.46|4.10|4.56|4.88| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|17.43|17.97|19.13|20.42|21.86| |估值比率 - P/E|16.0|24.8|19.3|17.2|15.3| |估值比率 - P/B|2.6|2.5|2.4|2.2|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|11.6|12.7|8.6|7.5|6.4| [9]