报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，国内外销量增速较快上调2025年营业收入，维持2026年营业收入，预计2027年营业收入同比增长，维持2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润同比增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价12.54元，一年最低/最高价为6.90/19.79元，市净率2.86倍，流通A股市值和总市值均为8991.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.38元，资产负债率85.90%，总股本和流通A股均为717.05百万股 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入230亿元，同比+18.4%，归母净利润1.6亿元，同比+110%，扣非归母净利润 - 1.6亿元，亏损同比收窄；2025Q1营业收入49亿元，同环比+23.7%/-42.5%，归母净利润0.5亿元，同环比+165%/-43%，扣非归母净利润 - 0.1亿元，同环比亏损收窄 [7] 收入增长原因 - 2024年公司销量5万辆，同比+19%，单车ASP 46万元，同比 - 0.6%；大中客占总销量比重58%，同比+4pct；出口销量2.3万辆，同比+20%，新能源出口销量0.4万辆，同比+10%；25Q1营业收入同比+24%，总销量1.1万辆，同环比+12%/-35%，出口销量0.7万辆，同环比+101%/-10%，新能源出口销量0.1万辆，同环比+211%/-42% [7] 盈利提升原因 - 追溯调整后2024年公司毛利率为10.2%，同比+0.5pct，25Q1毛利率为11.3%，同环比+0.2pct/+1.8pct；2024年期间费用率为9.7%，同比 - 0.9pct，25Q1期间费用率为9.5%，同环比 - 0.9pct/+1.6pct；2023/2024年连续两年存在信用减值损失冲回；2023/2024/2025Q1公司归母净利率为0.4%/0.7%/1.0% [7] 公司发展新阶段 - 2024年12月公司完成收购金龙旅行车公司40%股权，三龙整合完毕；2025年4月原董事长卸任，新任管理层预计将内部提效放更重要位置，利润释放节奏有望加快 [7] 盈利预测 - 上调2025年营业收入为250亿元，维持2026年营业收入为268亿元，预计2027年营业收入为285亿元，同比+9%/+7%/+7%；维持2025 - 2026年归母净利润为4.4/6.4亿元，预计2027年归母净利润为8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/15/11倍 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025E营业总收入249.87亿元，归母净利润4.44亿元等 [8]