报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1公司加大品牌投入，收入保持增长但费用率提升致利润下滑，期待公司保持门店扩张、多品牌拓展协同发力，主品牌稳健扩张，小品牌继续培育投入，预计利润增速慢于收入端，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值94.28亿元，一年最低/最高股价为16.10/30.77元，近3月换手率79.21% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-7.67%、-10.94%、-46.28%，绝对收益分别为-10.56%、-11.47%、-42.11% [4] 财务数据 - 2024年收入40.0亿元，同比增长13.2%，归母净利润7.8亿元，同比下滑14.3%，扣非净利润7.4亿元，同比下滑14.2%，EPS（基本）为1.37元，拟每股派发现金红利0.5元（含税）；2025Q1收入12.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.3亿元，同比下滑8.5% [5][6] - 2024年直营/加盟/线上/其他收入占比分别为64.1%/28.5%/6.6%/0.9%，收入分别同比+7.2%/+24.1%/+35.0%/+19.9%；截至2024年末，总门店数1294家（新开156家、净开39家，净变化比例+3.1%），直营店644家（净开37家，净变化比例+6.1%），加盟店650家（净开2家，净变化比例+0.3%），推算单店店效分别同比+1.1%/+23.8%，直营/加盟门店总面积分别同比+17.3%/+4.1%，推算坪效分别同比-13.8%/+18.9% [7] - 2024年毛利率同比下降1.6PCT至77.0%，分渠道直营/加盟/线上/其他毛利率分别为81.0%/69.6%/74.6%/41.4%，分别同比-2.1/-0.7/+4.0/+20.6PCT；2024年期间费用率同比提升4.7PCT至52.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.3%/9.3%/3.2%/-0.3%，分别同比+3.2/+1.4/-0.4/+0.5PCT [8] - 2024年末存货同比增加34.3%至9.5亿元，2025年3月末较年初减少0.1%，同比增加47.2%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为324/271天，同比-22/+70天；2024年末应收账款同比增加11.9%至3.6亿元，2025年3月末较年初减少6.5%，同比减少18.1%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为31/25天，同比+2/-2天；2024年经营净现金流7.5亿元，同比减少42.1%；2025Q1为2.9亿元，同比减少46.3% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.89/8.63/9.41亿元，EPS分别为1.38/1.51/1.65元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [10] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标数据 [16][17]