报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收778.57亿元，同比+7.76%，归母净利润110.36亿元，同比+16.92%；2025年Q1营收190.36亿元，同比+50.92%，归母净利润38.26亿元，同比+82.52% [1] - 考虑美国业务受关税政策变动影响，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润121/139/155亿元，当前股价对应25 - 27年PE为11/9/8倍，看好公司长远发展 [3] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 2024年全球发货量147GW，营收291.27亿元，同比+5.33%，毛利率30.9%，同比-1.94pct [2] - 大功率组串逆变器等在全球广泛应用，面向国内工商业和户用发布新产品，加码布局海外市场 [2] 储能业务 - 2024年全球发货量28GWh，营收249.6亿元，同比+40.21%，毛利率36.69%，同比+4.07pct，受益于行业发展及规模效应 [2] - 全球首发的储能系统在全球广泛应用 [2] 新能源投资开发业务 - 2024年营收210.03亿元，同比-15.08%，毛利率19.4%，同比+3.06pct，因电站产品创新优化 [3] - 业务在多领域布局并开拓海外市场，截至2024年底业务覆盖国内30个省市及“一带一路”沿线，全球累计开发电站超5400万千瓦 [3] 盈利预测与估值简表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,251|77,857|87,782|101,576|117,099| |营业收入增长率|79.47%|7.76%|12.75%|15.71%|15.28%| |净利润（百万元）|9,440|11,036|12,062|13,879|15,498| |净利润增长率|162.69%|16.92%|9.29%|15.07%|11.66%| |EPS（元）|6.36|5.32|5.82|6.69|7.48| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.07%|29.90%|24.87%|23.16%|21.34%| |P/E|10|12|11|9|8| |P/B|3.3|3.4|2.6|2.1|1.8|[4] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本等项目有相应变化，如2025E营业收入87,782百万元，营业成本62,694百万元等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化，如2025E经营活动现金流17,089百万元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等有相应变化，如2025E总资产144,789百万元，总负债92,747百万元 [10] 公司指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、ROA等指标有相应变化，如2025E毛利率28.6%，ROA 8.5% [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标有相应变化，如2025E资产负债率64%，流动比率1.65 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标有相应变化，如2025E销售费用率6.20%，管理费用率1.60% [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化，如2025E每股红利1.18元，每股经营现金流8.24元 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB等指标有相应变化，如2025E PE为11，PB为2.6 [12]