报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年在行业短期承压背景下仍实现超预期业绩增长 将2025 - 2026年归母净利润从7.43/8.36亿元上调至7.8/8.37亿元 新增2027年归母净利润预测8.90亿元 最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/13/12倍 估值仍处于较低位置 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入202.3亿元（+22.2%） 归母净利润7.2亿元（+1.7%） 2025Q1实现营收82.2亿元（+30.2%） 归母净利润3.2亿元（+17.3%） [7] - 2024年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品分别实现营收54.7/129.1/15.6/1.4亿元 同比-11.1%/+45.3%/+40.9%/-34.3% 占比27.1%/63.8%/7.7%/0.7% 毛利率分别为18.5%/2.7%/16.1%/37.2% 同比分别+0.7pct/-0.1pct/+2.0pct/-2.3pct [7] - 2024年黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为8.2/0.4/0.6亿元 同比分别+30.5%/-18.8%/+31.0% 占总营收比例分别为99.7%/4.5%/7.8% [7] - 2024年电商渠道/银行渠道/线下收入分别为48.2/3.6/160.5亿元 占比分别为+24%/+1%/+75% 电商渠道占比提升 [7] - 2024年毛利率为8.9%（同比-1.7pct） 2025Q1毛利率为8.3%（同比-1.7pct） [7] - 2024年期间费用率为3.2%（同比-0.4pct） 其中销售费用率为2.4%（同比-0.3pct） 2025Q1期间费用率为2.7%（同比-0.4pct） 其中销售费用率为2.0%（同比-0.2pct） [7] - 2024年归母净利率为3.6%（同比-0.7pct） 2025Q1归母净利率为3.9%（同比-0.4pct） [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16,552|20,233|22,583|25,015|27,641| |同比（%）|50.61|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润（百万元）|706.79|719.01|781.22|837.43|889.50| |同比（%）|53.61|1.73|8.65|7.19|6.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|0.92|1.00|1.08|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|14.89|14.64|13.47|12.57|11.83| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,698|7,648|8,544|10,665| |非流动资产|459|461|463|449| |资产总计|7,156|8,108|9,007|11,113| |流动负债|2,946|3,033|3,081|4,292| |非流动负债|216|245|255|255| |负债合计|3,162|3,278|3,336|4,547| |归属母公司股东权益|3,983|4,815|5,652|6,542| |少数股东权益|11|15|20|24| |所有者权益合计|3,994|4,830|5,672|6,566| |负债和股东权益|7,156|8,108|9,007|11,113| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|20,233|22,583|25,015|27,641| |营业成本(含金融类)|18,424|20,546|22,799|25,230| |税金及附加|245|305|338|373| |销售费用|478|519|575|636| |管理费用|107|113|125|138| |研发费用|8|11|13|28| |财务费用|49|66|71|74| |加:其他收益|5|7|8|8| |投资净收益|31|24|26|28| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|969|1,052|1,128|1,198| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|969|1,052|1,128|1,198| |减:所得税|243|267|287|304| |净利润|726|785|842|894| |减:少数股东损益|7|4|4|4| |归属母公司净利润|719|781|837|890| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.92|1.00|1.08|1.14| |EBIT|976|1,119|1,200|1,272| |EBITDA|1,077|1,136|1,217|1,287| |毛利率(%)|8.94|9.02|8.86|8.72| |归母净利率(%)|3.55|3.46|3.35|3.22| |收入增长率(%)|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润增长率(%)|1.73|8.65|7.19|6.22| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|381|813|806|6,725| |投资活动现金流|(93)|1|6|28| |筹资活动现金流|(641)|(8)|(61)|(74)| |现金净增加额|(352)|806|751|6,678| |折旧和摊销|101|17|18|15| |资本开支|(41)|(20)|(20)|0| |营运资本变动|(452)|(54)|(98)|5,770| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.12|6.19|7.27|8.41| |最新发行在外股份（百万股）|778|778|778|778| |ROIC(%)|18.20|18.17|16.45|15.03| |ROE - 摊薄(%)|18.05|16.23|14.82|13.60| |资产负债率(%)|44.19|40.43|37.03|40.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.64|13.47|12.57|11.83| |P/B（现价）|2.64|2.19|1.86|1.61| [8]