报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合预期，新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即，研发费用同比收窄，业绩兑现期将至，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4,678|16.30|(217.26)|(192.17)|(1.81)|(42.51)| |2024A|5,541|18.46|(550.32)|(153.30)|(4.59)|(16.78)| |2025E|7,149|29.02|22.84|104.15|0.19|404.33| |2026E|8,044|12.51|174.20|662.57|1.45|53.02| |2027E|9,291|15.50|265.70|52.53|2.21|34.76|[1] 市场数据 - 收盘价76.99元，一年最低/最高价54.95/114.88元，市净率2.38倍，流通A股市值6,932.19百万元，总市值9,236.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.40元，资产负债率56.87%，总股本119.97百万股，流通A股90.04百万股 [6] 公告要点 - 2024年实现营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-6.18亿元；2025Q1实现营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-50.0%，归母净利润-1.2亿元，同环比亏损缩窄，扣非归母净利润-1.34亿元，同环比亏损缩窄 [7] 业务情况 - 2024年电子产品业务收入44.06亿元，同比+28.89%，研发服务及解决方案业务收入10.60亿元，同比-14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入0.65亿元，同比+431.57% [7] - 2024年基本完成整车电控产品全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”产品模式并量产落地 [7] - 自研软件主要产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink客户群体扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪等客户 [7] - 马来西亚工厂建成投产并提升出货量，获多个国际OEM/Tier1定点 [7] 财务情况 - 2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整有影响 [7] - 2024年研发费用增速放缓，研发费用同比+7.3%，研发费用率同比-2pct，2025Q1研发费用率同环比-14.0pct/+6.3pct [7] - 2024年计提信用减值损失/资产减值损失-0.9/-1.0亿元，大多在24Q4，加回减值损失24Q4亏损大幅收窄 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2026年营收预测为71.5/80.4亿元，预计2027年营收为92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16% [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为0.23/1.74亿元（原为2.01/3.63亿元），预计2027年归母净利润为2.66亿元，2026 - 2027年归母净利润同比分别+663%/+53%，2025 - 2027年对应PE分别为404/53/35倍 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5,839|6,076|6,699|7,761| |非流动资产（百万元）|3,568|3,728|3,865|3,995| |资产总计（百万元）|9,407|9,804|10,564|11,756| |流动负债（百万元）|4,689|5,238|5,794|6,689| |非流动负债（百万元）|442|452|462|472| |负债合计（百万元）|5,131|5,690|6,256|7,161| |归属母公司股东权益（百万元）|4,184|4,021|4,216|4,503| |少数股东权益（百万元）|92|92|92|92| |所有者权益合计（百万元）|4,276|4,113|4,308|4,595| |负债和股东权益（百万元）|9,407|9,804|10,564|11,756| |营业总收入（百万元）|5,541|7,149|8,044|9,291| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,349|5,398|6,033|6,968| |税金及附加（百万元）|32|21|24|28| |销售费用（百万元）|300|329|370|427| |管理费用（百万元）|391|450|499|567| |研发费用（百万元）|1,039|1,144|1,207|1,347| |财务费用（百万元）|(29)|(21)|(17)|(36)| |加:其他收益（百万元）|133|214|241|279| |投资净收益（百万元）|(9)|50|56|65| |公允价值变动（百万元）|13|5|5|5| |减值损失（百万元）|(191)|(81)|(47)|(52)| |资产处置收益（百万元）|0|3|3|4| |营业利润（百万元）|(595)|19|188|289| |营业外净收支（百万元）|(3)|6|6|6| |利润总额（百万元）|(598)|25|194|295| |减:所得税（百万元）|(53)|3|19|30| |净利润（百万元）|(545)|23|174|266| |减:少数股东损益（百万元）|5|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|(550)|23|174|266| |每股收益-最新股本摊薄(元)|(4.59)|0.19|1.45|2.21| |EBIT（百万元）|(629)|42|180|265| |EBITDA（百万元）|(382)|212|372|465| |毛利率(%)|21.51|24.50|25.00|25.00| |归母净利率(%)|(9.93)|0.32|2.17|2.86| |收入增长率(%)|18.46|29.02|12.51|15.50| |归母净利润增长率(%)|(153.30)|104.15|662.57|52.53| |经营活动现金流（百万元）|(538)|(153)|654|448| |投资活动现金流（百万元）|(1,228)|(266)|(260)|(251)| |筹资活动现金流（百万元）|(57)|(210)|(12)|(12)| |现金净增加额（百万元）|(1,827)|(629)|382|185| |折旧和摊销（百万元）|247|170|192|200| |资本开支（百万元）|(713)|(321)|(321)|(320)| |营运资本变动（百万元）|(398)|(387)|285|(17)| |每股净资产(元)|34.87|33.52|35.14|37.53| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|(11.19)|0.77|3.29|4.61| |ROE-摊薄(%)|(13.15)|0.57|4.13|5.90| |资产负债率(%)|54.54|58.04|59.22|60.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(16.78)|404.33|53.02|34.76| |P/B（现价）|2.21|2.30|2.19|2.05|[8]