报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 政策红利下行业高景气延续，爱玛科技作为电动两轮车龙头，依托爆款矩阵发力、渠道精细化运营，未来增长有望持续超预期，维持“买入”评级[6] 各部分总结 2024年业绩 - 收入&利润：实现营业收入216.06亿元（yoy+2.71%），归母净利润19.88亿元（yoy+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（yoy+1.54%）；单Q4收入41.4亿元（yoy+15.7%），归母净利润4.34亿元（yoy+34.2%）[5] - 销量&单车：销量1045.5万辆（yoy - 2.66%），对应单车ASP 2067元（yoy+5.5%），单车净利润190元（yoy+8.3%），单车净利逆势提升预计系爆品放量及降本增效[5] - 产品结构：电动两轮车收入182.5亿元（yoy - 2.1%），销量990.6万辆；电动三轮车收入19.5亿元（yoy+36.1%），销量55万台，单车ASP达3550元（yoy+5.6%）；配件收入8.5亿元（yoy+30.8%），毛利率13.6% [5] - 盈利能力：毛利率17.82%（yoy+1.3pct），创上市以来新高；归母净利率9.20%（yoy+0.26pct），经营质量持续优化[5] 2025年Q1业绩 - 收入＆利润：实现收入62.32亿元（yoy+25.82%），归母净利润6.05亿元（yoy+25.12%），扣非归母净利润5.93亿元（yoy+31.57%）；冲回股权激励影响后归母净利润6.22亿元（yoy+28.64%）[5] - 销量&单车：销量预计295万辆（yoy+20%），对应ASP预计为2113元（yoy+3%）；Q1表观销量可能低于终端动销，后续销量有望加速[5] - 盈利能力：毛利率19.63%（yoy+1.59pct），产品结构继续优化；冲回股权激励摊销后，单车净利211元（yoy+7.4%）；期间费用率8.31%，同比+1.35pct [5] 行业端 - 需求端：以旧换新流程简化且补贴加强，行业高景气度延续；截至2025年4月24日，开年来置换量突破420万辆；爱玛渠道布局广泛，有望带动份额提升[5] - 供给端：新“新国标”推出，有望带动行业集中度提升；爱玛科技具备低成本合规＋快速响应能力，有望获得更多份额[5] 企业端 - 产品：爆款车型领衔潮流，2024年推出露娜、元宇宙等时尚女性爆款车型，Q7打造家庭豪华出行车型[5] - 技术：三电全栈自研+智能化生态闭环，核心零部件和智能化持续突破，产品结构有望持续优化[8] - 渠道：多维赋能经销商+场景化体验升级，深化渠道精细化管理，单店效能显著提升[8] - 出海：东南亚产能突破，欧美新品类破局，本地化供应链响应能力提升，扩大品牌曝光[8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收287.4/335.7/392.9亿元，同增33.0%/16.8%/17.1%，归母净利润26.6/32.0/38.3亿元，同增33.7%/20.3%/19.8%，当前市值对应PE为13.8/11.5/9.6X [6]