报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入同比+16.4%至23.5亿元，归母净利润同比+11.9%至1.6亿元；1Q25营业收入同比+29.7%至6.6亿元，归母净利润同比+13.8%至0.48亿元；2024年业绩基本符合预期，1Q25利润端受新项目爬坡拖累 [1] - 2024年公司毛利率同比+1.8pcts至24.0%；1Q25毛利率同比+0.4pcts至21.6%，短期承压因新项目爬坡，后续随项目上量和墨西哥工厂盈利，毛利率有望改善 [2] - 公司新项目和客户持续开拓，海外布局深化，还进军机器人领域，有望培育第二增长曲线 [3] - 鉴于海外工厂爬坡不确定性大，下调2025E/2026E归母净利润预测15%/5%至2.52亿元/3.43亿元，新增2027E归母净利润预测4.34亿元，看好新能源业务转型和海外获单能力，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,020|2,352|3,241|4,101|4,978| |营业收入增长率|30.73%|16.42%|37.81%|26.52%|21.39%| |归母净利润（百万元）|146|163|252|343|434| |归母净利润增长率|9.24%|11.93%|54.41%|35.92%|26.62%| |EPS（元）|0.78|0.88|1.16|1.58|2.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.44%|6.18%|8.80%|10.82%|12.23%| |P/E|44|39|29|22|17| |P/B|2.4|2.4|2.6|2.3|2.1|[5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,020|2,352|3,241|4,101|4,978| |营业成本|1,573|1,788|2,464|3,089|3,747| |折旧和摊销|187|220|241|244|247| |税金及附加|9|12|15|16|20| |销售费用|34|30|49|62|75| |管理费用|161|199|266|328|398| |研发费用|95|103|143|180|219| |财务费用|-7|39|34|37|44| |投资收益|-3|3|0|10|20| |营业利润|157|202|300|401|502| |利润总额|161|201|303|403|505| |所得税|1|18|30|40|50| |净利润|160|182|272|363|454| |少数股东损益|14|19|20|20|20| |归属母公司净利润|146|163|252|343|434| |EPS(元)|0.78|0.88|1.16|1.58|2.00|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|122|383|303|502|550| |净利润|146|163|252|343|434| |折旧摊销|187|220|241|244|247| |净营运资金增加|182|99|303|190|234| |其他|-393|-99|-494|-276|-365| |投资活动产生现金流|-811|-472|-508|-498|-488| |净资本支出|-667|-586|-510|-510|-510| |长期投资变化|3|0|0|0|0| |其他资产变化|-146|114|2|12|22| |融资活动现金流|293|54|254|56|-1| |股本变化|24|0|31|0|0| |债务净变化|-222|109|315|134|98| |无息负债变化|192|158|201|257|282| |净现金流|-371|-41|48|60|61|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|4,356|4,595|5,356|6,070|6,849| |货币资金|263|179|227|287|348| |交易性金融资产|201|43|40|40|40| |应收账款|698|938|1,160|1,460|1,752| |应收票据|60|5|16|41|75| |其他应收款（合计）|8|5|16|21|25| |存货|564|656|845|892|1,004| |其他流动资产|114|86|95|104|113| |流动资产合计|1,928|1,929|2,422|2,869|3,386| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|3|0|0|0|0| |固定资产|1,356|1,811|2,115|2,396|2,661| |在建工程|614|364|291|237|197| |无形资产|207|220|208|196|186| |商誉|128|128|128|128|128| |其他非流动资产|67|79|79|79|79| |非流动资产合计|2,428|2,666|2,935|3,200|3,463| |总负债|1,606|1,873|2,390|2,781|3,161| |短期借款|613|770|1,086|1,220|1,318| |应付账款|469|590|739|927|1,124| |应付票据|126|230|246|309|375| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1|4|4|4|4| |流动负债合计|1,510|1,790|2,312|2,703|3,083| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|90|78|78|78|78| |非流动负债合计|95|84|78|78|78| |股东权益|2,750|2,722|2,966|3,288|3,688| |股本|186|186|218|218|218| |公积金|1,627|1,645|1,639|1,654|1,654| |未分配利润|775|898|1,097|1,384|1,764| |归属母公司权益|2,683|2,644|2,869|3,171|3,551| |少数股东权益|68|78|98|118|138|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.2%|24.0%|24.0%|24.7%|24.7%| |EBITDA率|18.2%|21.4%|18.3%|18.2%|17.1%| |EBIT率|8.9%|11.9%|10.9%|12.3%|12.1%| |税前净利润率|8.0%|8.5%|9.3%|9.8%|10.1%| |归母净利润率|7.2%|6.9%|7.8%|8.4%|8.7%| |ROA|3.7%|4.0%|5.1%|6.0%|6.6%| |ROE（摊薄）|5.4%|6.2%|8.8%|10.8%|12.2%| |经营性ROIC|5.8%|7.5%|7.9%|10.2%|11.0%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37%|41%|45%|46%|46%| |流动比率|1.28|1.08|1.05|1.06|1.10| |速动比率|0.90|0.71|0.68|0.73|0.77| |归母权益/有息债务|4.06|3.43|2.64|2.60|2.69| |有形资产/有息债务|6.00|5.43|4.57|4.66|4.91|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.69%|1.28%|1.50%|1.50%|1.50%| |管理费用率|7.96%|8.45%|8.20%|8.00%|8.00%| |财务费用率|-0.34%|1.67%|1.05%|0.90%|0.89%| |研发费用率|4.70%|4.39%|4.40%|4.40%|4.40%| |所得税率|0%|9%|10%|10%|10%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.15|0.15|0.19|0.25|0.31| |每股经营现金流|0.65|2.06|1.39|2.31|2.53| |每股净资产|14.42|14.21|13.19|14.58|16.32| |每股销售收入|10.86|12.64|14.90|18.85|22.88|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|44|39|29|22|17| |PB|2.4|2.4|2.6|2.3|2.1| |EV/EBITDA|18.6|14.4|14.6|11.8|10.6| |股息率|0.4%|0.4%|0.5%|0.7%|0.9%|[13]