报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩兑现超市场预期，公司积极稳固流通市场价格预期与渠道秩序，持续推荐公司的稳健配置价值，25年收入增速目标9%达成置信度高，75%分红比例对应3.7%股息率，是稳健型配置首选 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月29日公司披露25年一季报，期内营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；归母净利268.5亿元，同比+11.6%，业绩超预期 [2] 经营分析 - 营收拆分：25Q1茅台酒/系列酒营收435.6/70.2亿元，同比+9.7%/+18.3%；直销/批发代理营收232.2/273.6亿元，同比+20.2%/+3.9%，i茅台收入58.7亿元，同比+9.9%，剔除i茅台后直销收入173.5亿元，同比+24.1%，茅台酒增长预计由非标产品量增带动，系列酒高增预计以茅台1935为主，3月开放1.935L产品招商100吨，系列酒经销商小幅增加 [3] - 报表质量：25Q1归母净利同比+0.4pct至52.2%，毛利率同比-0.6pct，销售费用率同比+0.5pct、管理费用率-0.7pct，营业税金及附加占比-1.6pct；25Q1末合同负债余额87.9亿，同比-7.4亿，考虑合同负债环比变化后营收+20.9%，与25Q1销售收现同比+21.4%基本一致，应收票据环比24Q4末变动有限 [3] 近期动态 - 公司召开七省区经销商座谈会，提及优化经销商考核与联谊会职责、构建规范考核体系，飞天茅台批价近期环比小幅提升至2180元（原箱），预计淡季批价在2100 - 2200元区间波动 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年收入增速为9.3%/8.2%/8.0%；归母净利增速为9.8%/8.6%/8.1%，对应归母净利分别947/1028/1112亿元；EPS为75.38/81.82/88.48元，公司股票现价对应PE估值为20.5/18.9/17.5倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为150,560/174,144/190,282/205,913/222,298百万元，增长率分别为18.0%/15.7%/9.3%/8.2%/8.0%；归母净利润分别为74,734/86,228/94,686/102,786/111,152百万元，增长率分别为19.2%/15.4%/9.8%/8.6%/8.1%等 [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多指标在2022 - 2027E期间的预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况，评分作为市场平均投资建议参考，最终评分与平均投资建议有对应关系 [13][14]