报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，2024年营收230亿元、同比+18.4%，归母净利润1.6亿元、同比+110%，扣非归母净利润-1.6亿元、亏损同比收窄；2025Q1营收49亿元、同环比+23.7%/-42.5%，归母净利润0.5亿元、同环比+165%/-43%，扣非归母净利润-0.1亿元、同环比亏损收窄 [7] - 出口外销共同驱动，2024年/25Q1收入高增，本轮客车周期向上核心催化来自出口客车销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握贝塔上行趋势 [7] - 毛利率提高叠加期间费用率降低，盈利中枢显著提升，2023/2024/2025Q1公司归母净利率为0.4%/0.7%/1.0%，盈利中枢处于向上通道 [7] - 三龙整合+管理层换届，公司有望进入发展新阶段，三龙整合完毕，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要位置，公司利润释放节奏有望进一步加快 [7] - 上调公司2025年营业收入为250亿元（原为238亿元），维持2026年营业收入为268亿元，预计2027年营业收入为285亿元，同比+9%/+7%/+7%，维持2025 - 2026年归母净利润为4.4/6.4亿元，预计2027年归母净利润为8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/15/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19,400|22,966|24,987|26,757|28,497| |同比（%）|6.36|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润（百万元）|75.10|157.74|444.24|644.94|828.07| |同比（%）|119.41|110.05|181.62|45.18|28.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.22|0.62|0.90|1.15| |P/E（现价&最新摊薄）|125.85|59.91|21.27|14.65|11.41| [1] 市场数据 - 收盘价12.54元，一年最低/最高价6.90/19.79元，市净率2.86倍，流通A股市值8,991.77百万元，总市值8,991.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.38元（LF），资产负债率85.90%（LF），总股本717.05百万股，流通A股717.05百万股 [6] 相关研究 - 《金龙汽车(600686)：2024全年产销高兑现，收购子公司少数股权资产整合接近尾声》（2025 - 01 - 13） - 《金龙汽车(600686)：2024年三季报点评：受产销规模影响盈利承压，出口表现良好》（2024 - 10 - 31） [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|19,148|22,077|24,459|27,501| |非流动资产|8,186|8,131|8,391|8,653| |资产总计|27,333|30,208|32,850|36,154| |流动负债|17,357|18,644|19,416|20,606| |非流动负债|5,670|6,680|7,690|8,700| |负债合计|23,027|25,324|27,106|29,306| |归属母公司股东权益|3,249|3,679|4,324|5,152| |少数股东权益|1,056|1,204|1,419|1,695| |所有者权益合计|4,306|4,884|5,744|6,848| |负债和股东权益|27,333|30,208|32,850|36,154| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|22,966|24,987|26,757|28,497| |营业成本(含金融类)|20,621|21,988|23,279|24,507| |税金及附加|112|122|131|139| |销售费用|865|949|1,017|1,083| |管理费用|524|575|615|655| |研发费用|823|875|937|997| |财务费用|11|66|34|131| |加:其他收益|257|300|321|342| |投资净收益|34|50|54|57| |公允价值变动|43|0|0|0| |减值损失|(94)|(170)|(182)|(195)| |资产处置收益|28|0|0|0| |营业利润|277|591|938|1,188| |营业外净收支|(8)|32|17|39| |利润总额|269|623|955|1,227| |减:所得税|(4)|31|96|123| |净利润|273|592|860|1,104| |减:少数股东损益|115|148|215|276| |归属母公司净利润|158|444|645|828| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.22|0.62|0.90|1.15| |EBIT|191|828|1,150|1,507| |EBITDA|585|1,283|1,292|1,646| |毛利率(%)|10.21|12.00|13.00|14.00| |归母净利率(%)|0.69|1.78|2.41|2.91| |收入增长率(%)|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润增长率(%)|110.05|181.62|45.18|28.40| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,251|4,270|(700)|4,319| |投资活动现金流|(1,218)|(319)|(330)|(305)| |筹资活动现金流|(722)|835|806|763| |现金净增加额|(663)|4,786|(225)|4,777| |折旧和摊销|394|456|141|139| |资本开支|(240)|(268)|(283)|(261)| |营运资本变动|489|2,923|(2,066)|2,680| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.53|5.13|6.03|7.19| |最新发行在外股份（百万股）|717|717|717|717| |ROIC(%)|1.99|7.43|8.38|9.42| |ROE - 摊薄(%)|4.85|12.07|14.91|16.07| |资产负债率(%)|84.25|83.83|82.52|81.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|59.91|21.27|14.65|11.41| |P/B（现价）|2.91|2.57|2.19|1.83| [8]