报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 85.72 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 55.41 亿元，同比增长 18.46%，归母净利 -5.50 亿，亏损扩大；1Q25 营收 13.28 亿元，同比增长 49.34%，归母净利 -1.20 亿元，亏损收窄 [1] - 看好公司汽车电子业务平台型全品类优势，受益于业务规模化逐步扭亏 [1] 各部分总结 2024 年回顾 - 汽车电子业务收入 44.06 亿元，同比增长 28.89%，毛利率 19.4% 基本稳定；研发服务和解决方案收入 10.60 亿元，同比下降 14.02%，毛利率同比下滑 9.8pct 至 31.9%，导致全年毛利率下降 [2] - 2024 年亏损持续扩大，主因研发投入增加和销售、管理费用增长；1Q25 收入增长使费用率下降，亏损幅度收窄 [2] 2025 展望 - 坚持“分布式电控单品 - 域控产品 - L4 集成产品”短中长期结合的产品模式 [3] - 电子产品与国内主流整机厂达成合作，获海外头部 OEM 订单；推出重载自动驾驶特种载具，推动城市 NOA 领域合作；建立德国研发中心，提升马来西亚工厂产能 [3] 目标价与评级 - 上调 25/26E 收入 3/7% 至 72.9/91.2 亿元，新增 27 年预期 111.8 亿元；下调 25/26E 毛利率预期 3.5/3.1pct 至 23.2/24.1%，下调 25/26E 归母净利润预期 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27 年预期 4.8 亿元 [4] - 基于 SOTP 估值法，给予 2026E 硬件/软件业务对应 PE，取可比公司均值 25% 溢价，目标价 85.72 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,678|5,541|7,293|9,123|11,181| |+/-%|16.30|18.46|31.61|25.10|22.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(217.26)|(550.32)|18.97|296.63|476.85| |+/-%|(192.61)|(153.30)|103.45|1,463|60.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.81)|(4.59)|0.16|2.47|3.97| |ROE (%)|(4.23)|(12.03)|0.45|6.82|10.07| |PE (倍)|(42.51)|(16.78)|486.80|31.14|19.37| |P/B (倍)|1.86|2.21|2.20|2.05|1.86| |EV/EBITDA (倍)|(35.60)|(13.10)|32.39|13.36|9.93|[6] 收入拆分表 - 看好电子产品业务订单带来收入高成长，上调 25/26E 电子产品业务收入 11.1/14.5% 至 59.5/75.4 亿元，新增 27E 预测 93.3 亿元 [12] - 研发服务和解决方案业务因项目制有不确定性，下调 25/26E 收入 25.1% 至 12.2/14.0 亿元，新增 27E 预测 16.1 亿元 [12] - 下调 25/26E 电子产品业务毛利率 2/2pct 至 20/21%，新增 27E 预测 21%；下调 25/26E 研发服务和解决方案毛利率 4/2pct 至 38/40pct，新增 27E 预测 42% [12] - 下调 25/26E 归母净利润预测 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27E 预测 4.3 亿元 [12] SOTP 估值表 |业务|每股价值（元）|市场价值（百万元）|营收（百万元）|归母净利润（百万元）|假设净利率|2025E PE（x）| |----|----|----|----|----|----|----| |硬件业务（2026E）|30.22|3,627|7,536|186|2.5%|19.5| |软件业务等（2026E）|55.50|6,660|1,587|111|7%|60.0| |合计|85.72|10,287|9,123|297|3.3%|34.6|[13] 可比公司估值表 |代码|公司名称|财报货币|市值（人民币亿元）|收盘价（元）|营收增速（2025E）|净利润增速（2025E）|ROE|PE（2025E）|PE（2026E）|PS（2025E）|PS（2026E）|股价变动 YTD| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|CNY|572|103.05|25.5%|34.5%|23.4%|21.2x|16.8x|1.7x|1.3x|-5.3%| |603786 CH|科博达|CNY|214|52.90|26.1%|32.3%|17.3%|20.9x|16.5x|2.8x|2.3x|-14.4%| |002906 CH|华阳集团|CNY|156|29.70|25.9%|36.3%|12.6%|17.6x|13.5x|1.2x|1.0x|-3.4%| |平均值| - | - | - | - |25.8%|34.4%|17.8%|19.9x|15.6x|1.9x|1.5x| - | |300496 CH|中科创达|CNY|248|53.81|11.1%|27.0%|5.1%|47.8x|37.2x|4.1x|3.7x|14.3%| |002405 CH|四维图新|CNY|193|8.13|18.1%|56.5%|-5.7%|-40.5x|-183.4x|4.6x|3.9x|5.5%| |688088 CH|虹软科技|CNY|177|44.07|22.8%|30.2%|8.1%|76.9x|58.6x|17.7x|14.2x|-15.7%| |平均值| - | - | - | - |17.4%|37.9%|2.5%|62.3x|47.9x|8.8x|7.3x| - |[14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023 - 2027E 年各项财务指标变化 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率展示公司财务状况 [21]