报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比-14%、业绩同比+34%超市场预期，销售额351亿、同比-13%，行业排名第5，拿地积极聚焦核心城市，三条红线稳居绿档，加权融资成本优势明显，持有型物业收入稳步增长，维持“买入”评级，预计公司将受益于行业格局优化，后续行业止跌回稳后利润率提升可期[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价9.10元，一年内最高/最低13.44/8.11元，市净率0.8，息率3.52，流通A股市值76,966百万元，上证指数/深证成指3,286.65/9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产10.97元，资产负债率67.37%，总股本/流通A股9,061/8,458百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|178,948|20,448|169,399|160,784|162,541| |同比增长率（%）|2.3|-13.9|-5.3|-5.1|1.1| |归母净利润（百万元）|4,039|445|4,230|4,661|5,365| |同比增长率（%）|-36.1|34.0|4.7|10.2|15.1| |每股收益（元/股）|0.37|0.04|0.47|0.51|0.59| |毛利率（%）|14.6|11.8|14.5|14.6|14.6| |ROE（%）|3.6|0.4|4.1|4.4|4.8| |市盈率|20|/|19|18|15| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|175,008|178,948|169,399|160,784|162,541| |归母净利润（百万元）|6,319|4,039|4,230|4,661|5,365| [8] 业绩情况 - 25Q1公司营业收入204亿元，同比-13.9%；归母净利润4.5亿元，同比+34.0%；扣非后归母净利润3.9亿元，同比+32.4%；基本每股收益0.04元，同比+300%；毛利率、归母净利率分别为11.8%、2.2%，同比分别-2.7pct、+0.8pct；三费费率为7.2%，同比+1.1pct；合联营企业投资收益1.3亿元，同比+655%；截至25Q1末，合同负债达1,502亿元，同比-12.0%，可覆盖24年地产结算收入0.96倍 [6] 销售与拿地情况 - 2025Q1实现销售金额351亿元，同比-12.8%；销售面积146万平，同比-12.5%，销售额排名行业第5；销售均价2.4万元/平，同比-0.4%；拿地金额200亿元，同比+102%；拿地面积72万平，同比+52%；拿地均价2.8万元/平，同比+33%；拿地/销售金额比57%，拿地/销售面积比50%；拿地/销售均价比115%；截至2024年末，总未竣工面积2,715万平，覆盖24年销售面积2.9倍 [6] 财务与运营情况 - 至2025Q1末，剔除预收账款的资产负债率60.5%，净负债率51.1%，现金短债比为1.5倍，处于绿档；有息负债余额2,326亿元，同比+6.9%；截至2024年末，加权融资成本仅2.99%，同比-48BP；截至2025年3月31日，累计回购股份数量2,668万股，占总股本的比例为0.294%，总对价2.65亿元；2024年主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比+12%；EBITDA 36.67亿元，同比+11% [6]