报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司业绩超市场预期 2024年实现营收360.1亿元同比+12.8% 归母净利122.4亿元同比+17.3% 2025Q1实现营收165.2亿元同比+7.7% 归母净利66.5亿元同比+6.2% [2] - 考虑行业需求持续走弱 下调2025 - 2026年归母净利6%/8% 预计2025 - 2027年收入分别+8.1%/+8.2%/+10.3% 归母净利分别+7.9%/+9.7%/+11.9% [5] - 公司渠道势能在行业内独树一帜 汾享礼遇持续导入 抓青花、强腰部、稳玻汾的路线持续推进 看好公司强品牌认知驱动的外拓潜力 [4] 业绩简评 - 2025年4月29日公司披露2024年年报及2025年一季报 2024年营收和归母净利同比增长 2025Q1营收和归母净利也同比增长 业绩超市场预期 [2] 经营分析 营收结构 - 产品端 2024年中高价位酒/其他酒营收分别为265.3/93.4亿元 同比+14%/+9% 销量分别+13%/+5% 吨价分别+1%/+4% 毛利率分别+0.4pct/+1.5pct 2024Q4中高价位酒/其他酒营收分别为39.2/7.0亿元 同比+15%/-59% 2025Q1汾酒/其他酒类营收分别为162.1/2.7亿元 同比+8%/-15% 2025年预计腰部产品持续发力 青花26导入做增量 青花20稳健增长 玻汾控量区域调结构 [3] - 区域端 2024年省内/省外营收分别为135.0/223.7亿元 同比+12%/+14% 销量分别-1%/+11% 吨价分别+13%/+2% 毛利率分别+1.1pct/+0.9pct 省内拉升结构为主 省外拉结构做渗透并行、以量增为主 2025Q1省内/省外营收分别为60.8/104.0亿元 同比+9%/+7% 省内在行业环境波动的背景下承担稳底盘的职能 2025Q1汾酒经销商小幅增加 其他酒类经销商有所减少 [3] 报表结构 - 2024年归母净利率同比+1.3pct至34.0% 其中毛利率同比+0.9pct 营业税金及附加占比同比-1.8pct [4] - 2025Q1归母净利率-0.6pct至40.2% 其中毛利率同比+1.3pct 销售费用率+1.8pct [4] - 2025Q1末合同负债余额58.2亿元 同比+2.3亿元 2024Q4 + 2025Q1销售收现202亿元 同比+0.8% 回款表现平稳 [4] - 公司2025年目标“营业收入继续保持稳健增长态势” 预计仍能保持一定成长性优势 2024年分红比例提升至60% [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利6%/8% 预计2025 - 2027年收入分别+8.1%/+8.2%/+10.3% 归母净利分别+7.9%/+9.7%/+11.9% 对应归母净利分别132/145/162亿元 EPS为10.83/11.88/13.29元 公司股票现价对应PE估值分别为18.7/17.1/15.3倍 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31,928 | 36,011 | 38,928 | 42,125 | 46,454 | | 营业收入增长率 | 21.8% | 12.8% | 8.1% | 8.2% | 10.3% | | 归母净利润(百万元) | 10,438 | 12,243 | 13,212 | 14,496 | 16,217 | | 归母净利润增长率 | 28.9% | 17.3% | 7.9% | 9.7% | 11.9% | | 摊薄每股收益(元) | 8.56 | 10.04 | 10.83 | 11.88 | 13.29 | | 每股经营性现金流净额 | 5.92 | 9.98 | 27.14 | 11.72 | 13.18 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 37.50% | 35.23% | 33.00% | 31.63% | 30.99% | | P/E | 26.97 | 18.36 | 18.74 | 17.08 | 15.27 | | P/B | 10.11 | 6.47 | 6.19 | 5.40 | 4.73 | [10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率等情况 [12] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债相关项目情况 [12] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率等多种比率指标在2022 - 2027E的情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 6 | 18 | 38 | 53 | 146 | | 增持 | 1 | 1 | 3 | 4 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.14 | 1.05 | 1.07 | 1.07 | 1.02 | [13]