报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩承压，费用增长较快，24年营收7.21亿元（同比-5.23%），归母净利润1.08亿元（同比-32.45%），25Q1营收1.85亿元（-2.35%），归母净利润0.32亿元（同比-30.62%），利润下滑因费用增长，24年管理费用0.75亿元（同比+12.64%）、研发费用0.86亿元（同比+37.42%），25Q1销售费用0.36亿元（同比+25.35%）、管理费用0.20亿元（同比+10.64%） [9] - 两性健康收入下滑，和胃整肠丸空间大，24年肠胃用药和眼科用药收入稳定，两性健康用药收入1.78亿元（-20.87%），和胃整肠丸境内生产药品注册上市许可申请2025年3月获CDE受理，安徽泰恩康完成生产线改造，公司与多平台合作加强宣传并计划拓展新区域 [9] - 研发进展顺利，催化不断，创新药CKBA软膏白癜风II期完成入组预计25年中公布数据，胃肠用药复方硫酸钠片NDA 24年11月获CDE受理有望年内获批，眼科盐酸毛果芸香碱滴眼液III期完成入组25H1有望递交NDA、地夸磷索钠滴眼液有望今年获批，两性健康利多卡因丙胺卡因气雾剂25年2月完成首例入组有望年内递交NDA，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔搽剂有望今年获批 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|761|721|894|1,152|1,520| |同比增长 (%)|-2.9%|-5.2%|24.0%|28.8%|31.9%| |营业利润(百万元)|191|109|179|325|530| |同比增长 (%)|-8.7%|-43.1%|64.4%|82.3%|62.8%| |归属母公司净利润(百万元)|160|108|140|261|428| |同比增长 (%)|-8.3%|-32.4%|29.4%|86.1%|64.2%| |每股收益（元）|0.38|0.25|0.33|0.61|1.01| |毛利率(%)|60.6%|56.7%|60.0%|67.6%|71.7%| |净利率(%)|21.1%|15.0%|15.7%|22.6%|28.2%| |净资产收益率(%)|8.8%|6.1%|7.5%|12.9%|19.1%| |市盈率|54.0|79.9|61.8|33.2|20.2| |市净率|4.8|4.9|4.4|4.1|3.6| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |白云山|600332|25.71|2.49/1.74/1.94/2.13|10.31/14.74/13.26/12.04| |一品红|300723|39.18|0.41/-1.20/0.45/0.63|95.86/-32.77/86.20/62.13| |莎普爱思|603168|6.48|0.07/-0.08/0.01/0.08|95.86/-78.55/810.00/81.20| |信立泰|002294|40.74|0.52/0.54/0.60/0.72|78.30/75.50/68.17/56.88| |奥赛康|002755|19.06|-0.16/0.17/0.20/0.30|-119.13/110.36/93.52/62.97| |同仁堂|600085|35.43|1.22/1.11/1.35/1.55|29.12/31.84/26.30/22.80| |最大值| - | - | - | 95.86/110.36/810.00/81.20| |最小值| - | - | - | (119.13)/(78.55)/13.26/12.04| |平均数| - | - | - | 31.72/20.19/182.91/49.67| |调整后平均| - | - | - | - /22/69/51| [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|456|542|710|823|1,145| |应收票据、账款及款项融资|351|337|417|536|709| |预付账款|18|13|18|24|30| |存货|87|105|104|114|134| |其他|276|146|229|219|202| |流动资产合计|1,187|1,142|1,478|1,716|2,219| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|230|512|507|499|491| |在建工程|247|2|17|24|28| |无形资产|158|159|151|143|135| |其他|407|495|418|448|451| |非流动资产合计|1,042|1,169|1,093|1,114|1,105| |资产总计|2,229|2,311|2,571|2,831|3,323| |短期借款|54|132|250|347|549| |应付票据及应付账款|121|168|133|164|194| |其他|78|74|78|79|80| |流动负债合计|253|375|461|589|823| |长期借款|108|84|84|84|84| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|39|36|37|36|37| |非流动负债合计|147|120|121|120|121| |负债合计| - | - | - | - | - | |少数股东权益|39|49|42|25|(6)| |实收资本（或股本）|425|425|425|425|425| |资本公积|862|858|897|897|897| |留存收益|503|484|624|774|1,064| |其他|(0)|(0)|0|0|0| |股东权益合计|1,829|1,816|1,989|2,121|2,380| |负债和股东权益总计|2,229|2,311|2,571|2,831|3,323| [11] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|761|721|894|1,152|1,520| |营业成本|300|312|358|373|431| |销售费用|137|130|163|221|284| |管理费用|66|75|93|119|151| |研发费用|63|86|90|94|97| |财务费用|(6)|4|6|8|12| |资产、信用减值损失|15|5|8|9|7| |公允价值变动收益|1|0|1|0|0| |投资净收益|8|3|7|6|5| |其他|(4)|(2)|(6)|(9)|(13)| |营业利润|191|109|179|325|530| |营业外收入|2|0|1|1|1| |营业外支出|1|3|3|2|3| |利润总额|192|106|177|325|528| |所得税|39|9|44|81|132| |净利润|154|97|133|243|396| |少数股东损益|(7)|(11)|(7)|(17)|(32)| |归属于母公司净利润|160|108|140|261|428| |每股收益（元）|0.38|0.25|0.33|0.61|1.01| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-2.9%|-5.2%|24.0%|28.8%|31.9%| |成长能力 - 营业利润|-8.7%|-43.1%|64.4%|82.3%|62.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-8.3%|-32.4%|29.4%|86.1%|64.2%| |获利能力 - 毛利率|60.6%|56.7%|60.0%|67.6%|71.7%| |获利能力 - 净利率|21.1%|15.0%|15.7%|22.6%|28.2%| |获利能力 - ROE|8.8%|6.1%|7.5%|12.9%|19.1%| |获利能力 - ROIC|7.6%|5.1%|6.3%|10.2%|14.5%| |偿债能力 - 资产负债率|17.9%|21.4%|22.6%|25.1%|28.4%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.69|3.05|3.20|2.91|2.70| |偿债能力 - 速动比率|4.33|2.77|2.98|2.72|2.53| |营运能力 - 应收账款周转率|2.6|2.2|2.6|2.7|2.7| |营运能力 - 存货周转率|3.5|3.2|3.4|3.4|3.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4|0.5| |每股指标 - 每股收益|0.38|0.25|0.33|0.61|1.01| |每股指标 - 每股经营现金流|0.22|0.21|0.20|0.44|0.69| |每股指标 - 每股净资产|4.21|4.15|4.57|4.93|5.61| |估值比率 - 市盈率|54.0|79.9|61.8|33.2|20.2| |估值比率 - 市净率|4.8|4.9|4.4|4.1|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|37.4|50.7|34.9|21.3|13.8| |估值比率 - EV/EBIT|45.0|73.7|45.2|24.9|15.4| [11]