报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年一季报，营收92.87亿元，环比-18.58%，同比+61.19%；归母净利润4.31亿元，环比-28.10%，同比+727.30%；扣非归母净利润4.35亿元，环比-31.57%、同比显著增加 [2] - 1Q25公司销量环比显著增加，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比+81.39%/+47.83%/+16.76%至10558/11330/16166吨；氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+3.20%、持平至429.58元/公斤、137.50元/公斤；公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+4.70%；成本涨幅大于售价，毛利、毛利率分别环比-27.15%、-1.32pct至10.41亿元、11.21% [3] - 1Q25公司期间费用环比-34.27%至3.49亿元，期间费率环比-0.90pct至3.76%；销售、管理费率分别环比持平/-0.16pct至0.12%/2.64%；资产负债率为37.69%，环比-0.27pct，仍处较低水平，资本结构维持良好 [3] - 出口管制使海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复；下游人形机器和低空经济有望打开稀土新增需求，磁材与稀土资源标的共振；稀土作为我国优势产业，在逆全球化背景下板块关注度有望提高 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为348/405/458亿元，归母净利润分别为21/25/35亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.97元，对应PE分别为40/34/24倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |营业收入增长率|-10.10%|-1.58%|5.71%|16.30%|13.04%| |归母净利润(百万元)|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |归母净利润增长率|-60.38%|-57.64%|109.75%|18.68%|39.60%| |摊薄每股收益(元)|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股经营性现金流净额|0.67|0.28|0.43|0.13|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.97%|4.48%|8.84%|9.73%|12.32%| |P/E|35.44|83.66|39.88|33.61|24.07| |P/B|3.89|3.75|3.53|3.27|2.97|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|37,260|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |增长率|/|-10.1%|-1.6%|5.7%|16.3%|13.0%| |主营业务成本|-26,905|-28,600|-29,589|-30,342|-34,844|-38,399| |%销售收入|72.2%|85.4%|89.8%|87.1%|86.0%|83.8%| |毛利|10,355|4,897|3,378|4,507|5,687|7,416| |%销售收入|27.8%|14.6%|10.2%|12.9%|14.0%|16.2%| |营业税金及附加|-256|-145|-139|-174|-203|-229| |%销售收入|0.7%|0.4%|0.4%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-73|-51|-46|-52|-61|-69| |%销售收入|0.2%|0.2%|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%| |管理费用|-1,047|-996|-1,043|-1,115|-1,297|-1,466| |%销售收入|2.8%|3.0%|3.2%|3.2%|3.2%|3.2%| |研发费用|-255|-244|-300|-254|-296|-334| |%销售收入|0.7%|0.7%|0.9%|0.7%|0.7%|0.7%| |息税前利润（EBIT）|8,723|3,461|1,850|2,911|3,830|5,318| |%销售收入|23.4%|10.3%|5.6%|8.4%|9.5%|11.6%| |财务费用|-210|-168|-195|-149|-328|-435| |%销售收入|0.6%|0.5%|0.6%|0.4%|0.8%|0.9%| |资产减值损失|-883|-443|-440|0|0|0| |公允价值变动收益|-229|-121|105|70|50|30| |投资收益|-149|39|-11|50|70|80| |营业利润|7,452|3,114|1,840|2,882|3,622|4,993| |营业利润率|20.0%|9.3%|5.6%|8.3%|8.9%|10.9%| |营业外收支|-14|18|-3|20|25|30| |税前利润|7,437|3,132|1,837|2,902|3,647|5,023| |利润率|20.0%|9.4%|5.6%|8.3%|9.0%|11.0%| |所得税|-1,080|-509|-249|-435|-547|-753| |所得税率|14.5%|16.3%|13.5%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|6,358|2,623|1,588|2,466|3,100|4,270| |少数股东损益|374|252|584|360|600|780| |归属于母公司的净利润|5,984|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |净利率|16.1%|7.1%|3.0%|6.0%|6.2%|7.6%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,448|5,302|5,644|6,324|7,656|8,894| |应收款项|6,556|7,521|8,168|7,333|8,528|9,640| |存货|14,505|14,826|15,975|15,794|18,615|21,041| |其他流动资产|1,656|1,307|1,876|1,546|1,686|1,857| |流动资产|27,166|28,956|31,664|30,997|36,486|41,432| |%总资产|74.1%|71.5%|69.8%|69.0%|71.0%|72.1%| |长期投资|1,558|1,965|2,011|2,011|2,011|2,011| |固定资产|5,730|6,899|9,088|9,672|10,427|11,352| |%总资产|15.6%|17.0%|20.0%|21.5%|20.3%|19.8%| |无形资产|1,225|1,306|1,271|1,411|1,548|1,680| |非流动资产|9,480|11,541|13,717|13,943|14,931|16,036| |%总资产|25.9%|28.5%|30.2%|31.0%|29.0%|27.9%| |资产总计|36,645|40,497|45,381|44,939|51,417|57,469| |短期借款|4,284|3,686|3,438|5,102|8,262|10,132| |应付款项|3,267|2,999|4,736|3,396|3,901|4,299| |其他流动负债|1,770|2,563|2,707|755|900|1,089| |流动负债|9,320|9,248|10,880|9,253|13,062|15,521| |长期贷款|609|3,255|5,157|5,157|5,157|5,157| |其他长期负债|1,684|1,092|1,188|622|816|1,012| |负债|11,613|13,595|17,225|15,032|19,035|21,689| |普通股股东权益|19,831|21,619|22,432|23,823|25,698|28,316| |其中：股本|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615| |未分配利润|13,499|15,173|15,838|17,418|19,293|21,910| |少数股东权益|5,201|5,282|5,724|6,084|6,684|7,464| |负债股东权益合计|36,645|40,497|45,381|44,939|51,417|57,469|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|6,358|2,623|1,588|2,466|3,100|4,270| |少数股东损益|374|252|584|360|600|780| |非现金支出|1,393|1,048|1,261|758|791|825| |非经营收益|621|558|145|464|93|148| |营运资金变动|-3,631|-1,802|-1,969|-2,125|-3,508|-3,121| |经营活动现金净流|4,741|2,428|1,026|1,564|476|2,122| |资本开支|-1,001|-1,102|-1,671|-1,301|-1,755|-1,900| |投资|494|-476|-7|70|50|30| |其他|91|-246|23|50|70|80| |投资活动现金净流|-415|-1,823|-1,655|-1,181|-1,635|-1,790| |股权募资|423|0|226|0|0|0| |债权募资|-4,812|814|1,537|1,197|3,360|2,071| |其他|-2,095|-652|-760|-893|-863|-1,160| |筹资活动现金净流|-6,483|161|1,003|304|2,497|910| |现金净流量|-2,114|775|377|688|1,339|1,242|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.655|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股净资产|5.486|5.980|6.205|6.590|7.109|7.833| |每股经营现金净流|1.311|0.672|0.284|0.433|0.132|0.587| |每股股利回报率|0.170|0.070|0.000|0.146|0.173