报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1营收77亿元同比+19.1%、归母净利润9亿元同比+39%、业绩超市场预期 [8] - 国内外双驱动、传统制冷需求超预期，预计25Q1收入同比+30%，全年维持家电板块10%增长预期 [8] - 国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，预计25Q1收入同比+5%，全年板块收入同增20%+ [8] - 人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著，预计公司获得主供地位确定性强，按100万台出货测算可贡献35亿元利润 [8] - 公允价值变动正贡献、费率微降，25Q1公允价值变动收益0.6亿，期间费用率12.6%同环比-0.5/-0.3pct [8] - 维持25 - 27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为26x/21x/15x，给予25年50x PE，对应目标价51.0元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,558|27,947|31,755|38,828|56,366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,809|4,622|6,470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.78|0.83|1.02|1.24|1.73| |P/E（现价&最新摊薄）|33.27|31.36|25.52|21.03|15.02| [1] 市场数据 - 收盘价26.04元，一年最低/最高价15.66/36.96元，市净率4.80倍，流通A股市值95,578.52百万元，总市值97,191.42百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.42元，资产负债率44.91%，总股本3,732.39百万股，流通A股3,670.45百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|22,301|23,877|39,907|53,937| |非流动资产（百万元）|14,054|15,781|17,275|18,807| |资产总计（百万元）|36,355|39,658|57,182|72,744| |流动负债（百万元）|13,633|13,267|16,532|24,138| |非流动负债（百万元）|3,202|3,202|13,202|15,202| |负债合计（百万元）|16,835|16,469|29,734|39,340| |归属母公司股东权益（百万元）|19,298|22,933|27,149|33,047| |少数股东权益（百万元）|222|256|298|357| |所有者权益合计（百万元）|19,520|23,190|27,448|33,404| |负债和股东权益（百万元）|36,355|39,658|57,182|72,744| |营业总收入（百万元）|27,947|31,755|38,828|56,366| |营业成本(含金融类)（百万元）|20,270|22,938|28,225|41,655| |税金及附加（百万元）|171|181|221|321| |销售费用（百万元）|726|699|777|902| |管理费用（百万元）|1,767|2,096|2,485|3,551| |研发费用（百万元）|1,352|1,492|1,747|2,480| |财务费用（百万元）|(44)|(60)|38|46| |加:其他收益（百万元）|229|159|194|282| |投资净收益（百万元）|(16)|32|39|56| |公允价值变动（百万元）|(91)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(119)|(82)|(86)|(74)| |资产处置收益（百万元）|3|3|4|6| |营业利润（百万元）|3,710|4,520|5,486|7,680| |营业外净收支（百万元）|(18)|1|1|1| |利润总额（百万元）|3,692|4,521|5,487|7,681| |减:所得税（百万元）|580|678|823|1,152| |净利润（百万元）|3,112|3,843|4,664|6,529| |减:少数股东损益（百万元）|13|35|42|59| |归属母公司净利润（百万元）|3,099|3,809|4,622|6,470| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.02|1.24|1.73| |EBIT（百万元）|3,798|4,349|5,373|7,457| |EBITDA（百万元）|4,827|5,454|6,731|8,820| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| |经营活动现金流（百万元）|4,367|10,624|4,082|8,168| |投资活动现金流（百万元）|(3,512)|(2,779)|(2,819)|(2,833)| |筹资活动现金流（百万元）|(955)|(2,325)|9,302|1,026| |现金净增加额（百万元）|(181)|5,520|10,565|6,362| |折旧和摊销（百万元）|1,029|1,106|1,357|1,363| |资本开支（百万元）|(3,181)|(2,756)|(2,797)|(2,822)| |营运资本变动（百万元）|(104)|5,532|(2,264)|(126)| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|3,732|3,732|3,732|3,732| |ROIC(%)|13.94|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.36|25.52|21.03|15.02| |P/B（现价）|5.04|4.24|3.58|2.94| [9]