报告公司投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“买进” [4] 报告的核心观点 - 2024年受大额减值影响盈利不佳，2025Q1扣非后盈利良好，预计随着消费信心修复，低基数下全年业绩有望逐步改善，维持“买进”投资建议 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月29日A股股价28.79元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为31.96/21.13元，总发行股数6365.90百万，A股数6334.47百万，A股市值1823.69亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股10.23%），每股净值9.16元，股价/账面净值3.14，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.5%、6.4%、7.3% [1] 近期评等 - 2023 - 2024年多次给出“买进”评等，产品组合中液体乳占比59.98%，奶粉及奶制品占比26.92%，冷饮产品系列占比12.54% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.9%，一般法人占比26.0% [3] 业绩概要 - 2024年营收1157.8亿，同比降8.2%，归母净利润84.5亿，同比降19%，扣非后净利润60.1亿，同比降40%；24Q4营收267.4亿，同比降7%，净亏损24.2亿。2025年一季度营收330.2亿，同比增1.4%，归母净利润48.7亿，同比降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2%。分红方案为每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% [5] 业绩点评 - 2024年乳品需求弱复苏，全年营收负增长，Q4液体乳收入174.8亿，同比降13%，奶粉及奶制品收入83.5亿，同比增8.7%，冷饮收入3.8亿，同比增23.7%，其他产品收入1.3亿，同比降20%。Q4毛利率同比降0.7pct至31%，期间费用率同比降1.26pcts至23.33%。24Q4业绩衰退主因澳优乳业业绩不达预期，计提30.4亿商誉减值，全年合计计提资产减值及信用减值共52.3亿 [6] - 2025Q1营收增速转正，液体乳收入196.4亿，同比降3.1%，奶粉收入88.1亿，同比增18.7%，冷饮收入41亿，同比降5.3%，其他产品收入1.8亿，同比降7.2%。25Q1毛利率同比升1.8pcts，期间费用率同比降1.98pcts，扣非后净利润增速转正 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为107亿、121.8亿和134亿，分别同比增26.7%、13.8%和10%，EPS分别为1.68元、1.91元和2.11元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|9431|10429|8453|10706|12178|13405| |同比增减（％）|8.34|10.58|-18.94|26.65|13.76|10.08| |每股盈余（元）|1.48|1.64|1.33|1.68|1.91|2.11| |同比增减（％）|3.50|10.81|-18.90|26.45|13.76|10.08| |市盈率（P/E）（X）|19|18|22|17|15|14| |股利（元）|1.04|1.20|1.22|1.21|1.38|1.52| |股息率（％）|3.61|4.17|4.24|4.21|4.78|5.27|[9] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2022 - 2027F各年度的营业收入、经营成本、资产等多项财务数据 [13]