报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入202.3亿元（+22.2%），归母净利润7.2亿元（+1.7%）；2025Q1实现营收82.2亿元（+30.2%），归母净利润3.2亿元（+17.3%），在行业承压背景下仍实现增长 [7] - 品类表现分化，贵金属投资类产品增长强劲，受金价上涨影响，消费者购买意愿受抑制，投资者对黄金投资关注度提升，公司推广满足市场对投资金条等产品需求 [7] - 黄金珠宝零售、电商渠道推动公司整体营收增长，分行业看黄金珠宝零售等业务收入有不同变化，分渠道看电商渠道占比提升 [7] - 毛利率略有下降，净利率保持稳定，2024年和2025Q1毛利率、期间费用率、归母净利率有相应变化且费用率均有所下降 [7] - 推动实现数字化转型，智能业务领域取得突破，2024年新一代智能销售终端落地应用，2025Q1线上渠道收入占比提升且数字化营销与智能服务成效显著 [7] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/13/12倍，估值仍处较低位置 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16,552|20,233|22,583|25,015|27,641| |同比（%）|50.61|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润（百万元）|706.79|719.01|781.22|837.43|889.50| |同比（%）|53.61|1.73|8.65|7.19|6.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|0.92|1.00|1.08|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|14.89|14.64|13.47|12.57|11.83| [1] 市场数据 - 收盘价13.53元，一年最低/最高价9.58/15.79元，市净率2.42倍，流通A股市值和总市值均为10,523.33百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.60元，资产负债率47.34%，总股本和流通A股均为777.78百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|6,698|7,648|8,544|10,665| |货币资金及交易性金融资产|1,966|2,773|3,524|10,202| |经营性应收款项|262|323|337|0| |存货|3,947|3,995|4,116|0| |非流动资产|459|461|463|449| |资产总计|7,156|8,108|9,007|11,113| |流动负债|2,946|3,033|3,081|4,292| |非流动负债|216|245|255|255| |负债合计|3,162|3,278|3,336|4,547| |归属母公司股东权益|3,983|4,815|5,652|6,542| |少数股东权益|11|15|20|24| |所有者权益合计|3,994|4,830|5,672|6,566| |负债和股东权益|7,156|8,108|9,007|11,113| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|20,233|22,583|25,015|27,641| |营业成本(含金融类)|18,424|20,546|22,799|25,230| |税金及附加|245|305|338|373| |销售费用|478|519|575|636| |管理费用|107|113|125|138| |研发费用|8|11|13|28| |财务费用|49|66|71|74| |加:其他收益|5|7|8|8| |投资净收益|31|24|26|28| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|969|1,052|1,128|1,198| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|969|1,052|1,128|1,198| |减:所得税|243|267|287|304| |净利润|726|785|842|894| |减:少数股东损益|7|4|4|4| |归属母公司净利润|719|781|837|890| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.92|1.00|1.08|1.14| |EBIT|976|1,119|1,200|1,272| |EBITDA|1,077|1,136|1,217|1,287| |毛利率(%)|8.94|9.02|8.86|8.72| |归母净利率(%)|3.55|3.46|3.35|3.22| |收入增长率(%)|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润增长率(%)|1.73|8.65|7.19|6.22| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|381|813|806|6,725| |投资活动现金流|(93)|1|6|28| |筹资活动现金流|(641)|(8)|(61)|(74)| |现金净增加额|(352)|806|751|6,678| |折旧和摊销|101|17|18|15| |资本开支|(41)|(20)|(20)|0| |营运资本变动|(452)|(54)|(98)|5,770| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.12|6.19|7.27|8.41| |最新发行在外股份（百万股）|778|778|778|778| |ROIC(%)|18.20|18.17|16.45|15.03| |ROE - 摊薄(%)|18.05|16.23|14.82|13.60| |资产负债率(%)|44.19|40.43|37.03|40.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.64|13.47|12.57|11.83| |P/B（现价）|2.64|2.19|1.86|1.61| [8]