报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 资产、负债双轮驱动净利润高增，1Q25公司净利润同比增长92.7%至113.12亿元，增速高于业绩预增公告中枢，保险服务业绩和投资业绩均表现亮眼 [5] - COR改善幅度超预期，承保利润同比高增183%，1Q25公司原保险保费收入和保险服务收入均有增长，COR同比下降3.4pct至94.5%，细分险种中车险和非车险COR预计均有改善 [5][8] - 投资表现亮眼，FVOCI权益占比提升，公司适度增配优质权益类资产，1Q25未年化总投资收益率同比增加0.4pct至1.2%，截至3月末，FVOCI权益占比有变化 [6] - 维持盈利预测，重申“买入”评级，公司利润增速亮眼，负债端改革成效持续显现，看好后续负债端的盈利能力及可持续性，维持对公司25 - 27年的盈利预测，截至4月29日，公司收盘价对应PB（25E）为1.03x [6] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为457,203、485,223、516,176、550,267、591,607百万元，同比增长率分别为7.7%、6.1%、6.4%、6.6%、7.5% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为24,585、32,173、34,954、38,989、44,289百万元，同比增长率分别为 - 15.7%、30.9%、8.6%、11.5%、13.6% [7] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.11、1.45、1.57、1.75、1.99元/股，净资产收益率分别为10.53%、11.72%、12.67%、13.74%、14.95% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为11.82、9.03、8.31、7.45、6.56，市净率分别为1.24、1.12、1.03、0.95、0.87 [7] 合并利润表数据 - 2023 - 2027E保险服务收入分别为457203、485223、516176、550267、591607百万元 [9] - 2023 - 2027E保险服务费用分别为 - 431991、 - 465392、 - 491399、 - 520552、 - 556110百万元 [9] - 2023 - 2027E分出再保险合同保险净损益分别为 - 6142、 - 5451、 - 5799、 - 6182、 - 6646百万元 [9] - 2023 - 2027E保险服务业绩分别为19070、14380、18978、23533、28850百万元 [9] - 2023 - 2027E承保财务损失分别为 - 10127、 - 9901、 - 9489、 - 11766、 - 14425百万元 [9] - 2023 - 2027E分出再保险财务收益分别为1246、1234、1313、1399、1505百万元 [9] - 2023 - 2027E不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入分别为11710、11860、12052、12958、13999百万元 [9] - 2023 - 2027E其他投资收益分别为4077、15118、13426、14665、16870百万元 [9] - 2023 - 2027E信用减值损失分别为 - 423、911、364、372、379百万元 [9] - 2023 - 2027E其他收入分别为195、254、267、280、294百万元 [9] - 2023 - 2027E其他财务费用分别为 - 1151、 - 1193、 - 1217、 - 1241、 - 1266百万元 [9] - 2023 - 2027E其他营业费用分别为 - 2203、 - 1763、 - 1862、 - 1972、 - 2107百万元 [9] - 2023 - 2027E应占联营公司及合营公司损益分别为5530、7123、7479、7853、8246百万元 [9] - 2023 - 2027E汇兑收益净额分别为111、 - 8、 - 10、 - 12、 - 14百万元 [9] - 2023 - 2027E税前利润分别为28035、38015、41301、46069、52331百万元 [9] - 2023 - 2027E所得税费用分别为 - 3469、 - 5854、 - 6360、 - 7094、 - 8059百万元 [9] - 2023 - 2027E净利润分别为24566、32161、34941、38975、44272百万元 [9] - 2023 - 2027E归属于母公司股东的净利润分别为24585、32173、34954、38989、44289百万元 [9] 细分险种情况 车险 - 1Q25车险原保险保费收入/保险服务收入同比增长3.5%/2.8%至716.96/743.34亿元，预计受益于低基数及优结构策略持续显效，车险COR实现同比显著改善 [8] 非车险 - 1Q25非车险原保险保费收入/保险服务收入同比增长3.8%/11.7%至1087.25/464.07亿元，细分险种中，1Q25意健险/农险/责任险/企财险/其他险种原保险保费同比增长6.5%/ - 4.1%/ - 1.3%/ + 1.2%/ + 11.3%，预计受益于低基数及费用投入优化措施显效，非车险COR实现同比明显改善 [8]