报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司披露一季报，期内营业总收入514.4亿元，同比+10.7%，归母净利268.5亿元，同比+11.6%，业绩兑现超市场预期 [2] - 持续推荐公司的稳健配置价值，2025年收入增速目标9%达成置信度高，75%分红比例对应3.7%股息率，是稳健型配置首选 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年一季报显示，公司营业总收入514.4亿元，同比+10.7%，归母净利268.5亿元，同比+11.6%，业绩超市场预期 [2] 经营分析 - 营收拆分：2025Q1茅台酒/系列酒营收435.6/70.2亿元，同比+9.7%/+18.3%；直销/批发代理营收232.2/273.6亿元，同比+20.2%/+3.9%；i茅台收入58.7亿元，同比+9.9%，剔除i茅台后直销收入173.5亿元，同比+24.1%；茅台酒增长预计由非标产品量增带动，系列酒高增预计以茅台1935为主，3月开放1.935L产品招商100吨，系列酒经销商小幅增加 [3] - 报表质量：2025Q1归母净利同比+0.4pct至52.2%，毛利率同比-0.6pct，销售费用率同比+0.5pct、管理费用率-0.7pct，营业税金及附加占比-1.6pct；2025Q1末合同负债余额87.9亿，同比-7.4亿，考虑合同负债环比变化后营收+20.9%，与销售收现同比+21.4%基本一致，应收票据环比变动有限 [3] 近期动态 - 公司召开七省区经销商座谈会，提及优化经销商考核与联谊会职责，构建规范考核体系，稳固流通市场价格预期与渠道秩序，飞天茅台批价近期环比小幅提升至2180元（原箱），预计淡季在2100 - 2200元区间波动 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年收入增速为9.3%/8.2%/8.0%，归母净利增速为9.8%/8.6%/8.1%，对应归母净利分别947/1028/1112亿元，EPS为75.38/81.82/88.48元，公司股票现价对应PE估值为20.5/18.9/17.5倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,282|205,913|222,298| |营业收入增长率|18.0%|15.7%|9.3%|8.2%|8.0%| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|94,686|102,786|111,152| |归母净利润增长率|19.2%|15.4%|9.8%|8.6%|8.1%| |摊薄每股收益(元)|59.492|68.642|75.375|81.823|88.483| |每股经营性现金流净额|53.01|73.61|64.94|69.84|75.41| |ROE(归属母公司)(摊薄)|34.65%|36.99%|37.03%|36.53%|35.95%| |P/E|29.01|22.20|20.48|18.87|17.45| |P/B|10.05|8.21|7.58|6.89|6.27|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对公司2022 - 2027年各项财务指标进行预测，包括收入、成本、利润、资产、负债等，还给出比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|52|68|84|192| |增持|1|6|8|9|1| |中性|0|1|1|1|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.13|1.14|1.13|1.12|1.02|[13]