报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024 年全年业绩符合预期，国补政策拉动销售，2025Q1 业绩略低于预期 [1][2] - 公司是 CGM 国产第一梯队企业，产品后续购率和复购率持续提升，有望迎来销售放量 [2] - 公司 CGM 产品国际化出海可期，海外子公司经营改善，拐点初现 [3] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 44.43 亿元（YoY+9.47%），归母净利润 3.26 亿元（YoY+14.73%），扣非归母净利润 2.95 亿元（YoY+0.65%）；Q4 单季营收 12.61 亿元（YoY+23.22%），归母净利润 0.71 亿元（YoY 扭亏为盈） [1] - 2025Q1 实现营收 10.42 亿元（YoY+2.76%），归母净利润 0.72 亿元（YOY - 10.90%） [1] 业务板块情况 血糖监测业务 - 2024 年血糖监测实现收入 33.21 亿元（YOY+15.58%），国内传统业务（除 CGM 外）收入端同比增长约 10% [2] - 预计 2025 年 BGM 业务收入有望维持稳健增长 [2] CGM 业务 - 产品 2023 年获批上线销售，推测 2024 年销售额约 3 亿，二代产品有望上市 [2] - 2023 年获得 CE 认证，在西欧、北欧等已开放市场进入招标准入流程；已提交 FDA 上市申请并有望于 2025 年获得批准 [3] 盈利预测调整 - 维持 2025 年归母净利润预测为 4.31 亿元 [3] - 下调 2026 年归母净利润预测至 5.23 亿元（原值为 5.50 亿元，下调 4.9%） [3] - 新增 2027 年归母净利润预测为 6.28 亿元 [3] 财务指标预测 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,059|4,443|4,936|5,541|6,214| |营业成本（百万元）|1,865|2,005|2,215|2,448|2,708| |归属母公司净利润（百万元）|284|326|431|523|628|[4][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|735|631|541|696|817| |投资活动产生现金流（百万元）|-371|-175|-313|-302|-302| |融资活动现金流（百万元）|-406|-384|-86|-274|-300| |净现金流（百万元）|-31|63|143|121|215|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|5,927|6,098|6,361|6,721|7,170| |总负债（百万元）|2,456|2,328|2,284|1,783|1,773| |股东权益（百万元）|3,471|3,770|4,077|4,939|5,397|[11] 盈利能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|54.1|54.9|55.1|55.8|56.4| |归母净利润率（%）|7.0|7.3|8.7|9.4|10.1| |ROE（摊薄）（%）|9.2|9.7|11.8|11.7|12.8|[12] 偿债能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|41|38|36|27|25| |流动比率|1.62|1.41|1.60|1.80|2.05| |速动比率|1.13|1.01|1.16|1.31|1.51|[12] 费用率指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|24.67|26.82|26.82|26.82|26.82| |管理费用率（%）|10.31|9.13|9.50|9.30|9.10| |研发费用率（%）|8.78|8.44|8.00|8.10|8.20|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.20|0.22|0.29|0.35|0.42| |每股经营现金流（元）|1.30|1.12|0.96|1.23|1.45| |每股净资产（元）|5.46|5.95|6.46|7.94|8.71|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|43|38|29|24|20| |PB|4.0|3.7|3.4|2.8|2.5| |EV/EBITDA|18.4|17.4|18.3|14.9|12.7| |股息率（%）|0.9|1.0|1.3|1.6|1.9|[4][13]