报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，24年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩低于预期 [7] - 考虑宏观需求承压，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级，看好公司发展思路和业务前景 [7] - 公司坚持大单品战略，收入稳步增长，分产品和区域、渠道来看各有表现 [7] - 24年净利率基本稳定，25Q1毛利率下降，主要受成本和促销折让影响 [7] - 股价变化催化剂为收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为151.27亿，同比增长7.7%；2025Q1为36亿，同比下降4.1%；2025E - 2027E分别为158.66亿、167.41亿、178.10亿，同比增长率分别为4.9%、5.5%、6.4% [5][7] 归母净利润 - 2024年为14.85亿，同比增长0.5%；2025Q1为3.95亿，同比下降10.0%；2025E - 2027E分别为15.24亿、16.24亿、18.13亿，同比增长率分别为2.7%、6.6%、11.6% [5][7] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为5.08元/股、1.35元/股、5.20元/股、5.54元/股、6.18元/股 [5] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为23.3%、23.3%、23.4%、23.7%、23.8% [5] ROE - 2024 - 2027E分别为11.5%、3.0%、10.7%、11.0%、11.8% [5] 市盈率 - 2024、2025E、2026E、2027E分别为15、15、14、12 [5] 公司经营情况 产品收入与销量 - 24年速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品营业收入分别为78.39亿、43.49亿、24.65亿，同比分别+11.41%、+10.76%、-3.14%；销售量分别为56.82、24.59、24.53万吨，同比分别+13.48%、+24.90%、+4.22% [7] 大单品情况 - 24年年营收超过1亿的产品有39种，其中4种超过5亿，重点推广火山石烤肠，部分系列进行结构优化，安井小厨小酥肉、冻品先生牛羊肉卷表现较好 [7] 区域与渠道收入 - 24年境外营业收入同比增长30.76%；新零售收入增长32.97%；线上销售实现营业收入8.95亿，同比增长18.07% [7] 盈利情况 - 24年毛利率为23.3%，同比提升0.09pct；25Q1毛利率为23.32%，同比下降3.23pct [7] 费用情况 - 24年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/3.34%/-0.47%/0.64%，分别同比-0.07pct/+0.60pct/+0.17pct/-0.03pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比-0.72pct/-0.34pct/-0.05pct/+0.35pct [7] 净利率情况 - 24年归母净利率9.82%，同比下降0.70pct；25Q1归母净利率为10.96%，同比下降0.72pct [7]