报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入13.8亿元，同比增长5.8%；归母净利润为0.7亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润为0.7亿元，同比增长9.0% [1] - 25Q1毛利率49.2%，同比下降1.6pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为13.5%/4.1%/2.1%/0.4%，同比变动-1.9pct/持平/+0.1pct/-1.0pct；净利率22.4%，同比持平；经营性现金流同比增长64.5% [2] - 考虑到南孚资产业绩稳定兑现，后续随收购少数股东事宜稳步推进，预计2025年业绩有望实现更快提升，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/4.6/5.0亿元，同比增长135.8%/15.9%/9.2% [2] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,318|4,638|5,217|5,797|6,418| |增长率yoy（%）|27.6|7.4|12.5|11.1|10.7| |归母净利润（百万元）|116|168|397|459|502| |增长率yoy（%）|41.9|45.2|135.8|15.9|9.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.80|1.88|2.18|2.38| |净资产收益率（%）|6.2|9.2|17.0|17.3|16.7| |P/E（倍）|47.1|32.4|13.7|11.9|10.9| |P/B（倍）|2.9|3.0|2.3|2.1|1.8| [3] 股票信息总结 - 行业为电池 [4] - 前次评级为增持 [4] - 2025年04月29日收盘价为25.82元 [4] - 总市值为5,451.12百万元 [4] - 总股本为211.12百万股 [4] - 自由流通股占比100.00% [4] - 30日日均成交量为2.83百万股 [4] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1346|3021|3933|4962|6080| |现金|569|1243|2160|3097|4116| |应收票据及应收账款|248|374|298|331|367| |其他应收款|13|10|16|18|20| |预付账款|26|22|31|35|39| |存货|389|396|457|510|568| |其他流动资产|102|976|970|971|971| |非流动资产|5361|4136|4230|4184|4138| |长期投资|8|13|13|13|13| |固定资产|628|614|587|560|533| |无形资产|359|317|297|277|257| |其他非流动资产|4366|3191|3333|3334|3335| |资产总计|6707|7157|8163|9146|10218| |流动负债|1939|2493|2494|2617|2750| |短期借款|832|1087|1087|1087|1087| |应付票据及应付账款|368|422|450|502|559| |其他流动负债|738|984|957|1028|1103| |非流动负债|777|874|872|872|872| |长期借款|697|799|799|799|799| |其他非流动负债|80|75|73|73|73| |负债合计|2716|3367|3367|3489|3622| |少数股东权益|2130|1954|2459|2998|3587| |股本|146|211|211|211|211| |资本公积|1379|1314|1314|1314|1314| |留存收益|433|536|813|1134|1485| |归属母公司股东权益|1861|1836|2338|2659|3009| |负债和股东权益|6707|7157|8163|9146|10218| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|4318|4638|5217|5797|6418| |营业成本|2271|2374|2744|3063|3411| |营业税金及附加|32|37|39|43|48| |营业费用|759|860|913|1009|1104| |管理费用|219|238|261|290|321| |研发费用|123|136|157|174|186| |财务费用|73|22|50|50|50| |资产减值损失|-12|-20|0|0|0| |其他收益|24|17|13|15|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-17|6|5|6|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|844|963|1073|1189|1298| |营业外收入|2|2|0|0|0| |营业外支出|2|2|0|0|0| |利润总额|844|962|1073|1189|1298| |所得税|134|155|172|190|208| |净利润|710|807|901|999|1091| |少数股东损益|594|639|505|539|589| |归属母公司净利润|116|168|397|459|502| |EBITDA|1044|1089|1177|1293|1403| |EPS（元/股）|0.55|0.80|1.88|2.18|2.38| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |折旧摊销|112|110|54|54|54| |财务费用|99|68|0|0|0| |投资损失|17|-6|-5|-6|0| |营运资金变动|-60|-74|57|31|33| |资本支出|-61|-103|-8|-8|-8| |长期投资|-635|-37|0|0|0| |筹资活动现金流|-15|-215|54|-138|-151| |资本公积增加|1173|-66|0|0|0| |其他筹资现金流|-1147|-572|54|-138|-151| |现金净增加额|151|594|916|937|1019| |经营活动现金流|865|935|1005|1077|1178| |净利润|710|807|901|999|1091| |其他经营现金流|-13|29|-1|0|0| |投资活动现金流|-698|-129|-143|-2|-8| |短期借款|556|255|0|0|0| |长期借款|-630|102|0|0|0| |普通股增加|34|66|0|0|0| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力：营业收入(%)|27.6|7.4|12.5|11.1|10.7| |成长能力：营业利润(%)|45.2|14.1|11.4|10.8|9.2| |成长能力：归属母公司净利润(%)|41.9|45.2|135.8|15.9|9.2| |获利能力：毛利率(%)|47.4|/|/|/|/| |获利能力：净利率(%)|2.7|3.6|7.6|7.9|7.8| |获利能力：ROE(%)|6.2|9.2|17.0|17.3|16.7| |资产负债率(%)|40.5|47.0|41.2|38.1|35.4| |净负债比率(%)|29.1|26.3|0.6|-16.0|-29.2| |流动比率|0.7|1.2|1.6|1.9|2.2| |速动比率|0.4|0.7|1.0|1.4|1.7| |应收账款周转率|19.7|14.9|15.6|18.5|18.4| |应付账款周转率|6.9|7.1|7.4|7.3|7.3| |每股收益(最新摊薄)|0.55|0.80|1.88|2.18|2.38| |P/E|47.1|32.4|13.7|11.9|10.9| |P/B|2.9|3.0|2.3|2.1|1.8| |EV/EBITDA|7.8|6.5|4.7|3.5|2.5| |ROIC(%)|13.7|13.6|13.5|13.3|12.9| |偿债能力：营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|4.10|4.43|4.76|5.10|5.58| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|8.82|8.70|11.07|12.59|14.25| [8]