报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：50.0元 [3][7] - 当前价（2026年4月29日收盘）：41.08元 [3] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度归母净利润实现高增长，主要得益于对南孚电池的持股比例提升 [1][7] - 公司电池主业（南孚）保持稳步增长，并积极拓展新产品，未来收入有望稳步增长 [7] - 公司盈利能力在高水平下继续增长，净利润率提升 [7] - 参股项目（象帝先、易缆微）进展顺利，有望为公司带来投资收益并打开业绩天花板 [7] - 基于南孚海外业务增长及公司持续增持南孚的预期，维持未来三年盈利预测，并给予2026年40倍市盈率估值 [7] 主要财务数据分析 - **2026年第一季度业绩**：营收13.3亿元，同比下滑3.4%；归母净利润1.3亿元，同比增长87.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长83.9% [1] - **营收下滑原因**：主要受低毛利率的红牛代理业务暂停影响，该业务2025年收入为1.5亿元 [7] - **剔除代理业务影响**：若剔除1.5亿元代理业务收入，2026年第一季度营收同比增长8.3%，显示电池主业保持稳步增长 [7] - **盈利能力指标**：2026年第一季度毛利率为52.3%，同比提升3.1个百分点；净利润率为23.8%，同比提升1.5个百分点 [7] - **南孚股权变动**：当前公司持有南孚股权比例为46%，去年同期为26%，股权比例提升是归母净利润高增的主因 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为52.34亿元、57.42亿元、63.09亿元，同比增速分别为9.6%、9.7%、9.9% [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.67亿元、5.56亿元、6.19亿元，同比增速分别为106.8%、18.9%、11.3% [3][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.25元、1.49元、1.66元 [3] - **估值指标**：基于2026年4月29日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为33倍、28倍、25倍；市净率分别为4.7倍、4.1倍、3.5倍 [3] 业务分析与展望 - **电池主业（南孚）**：在红牛代理业务暂停后，主业增长态势稳健 [7] - **新产品拓展**：南孚电池正积极拓展充电宝、纽扣电池等新产品，依托其完善的渠道布局，未来有望快速起量 [7] - **高基数影响消除**：由红牛代理业务带来的高基数影响将在2026年第二季度结束，后续收入增速将更直接反映南孚电池主业情况 [7] - **持股比例影响持续**：若保持当前46%的南孚持股比例，公司2026年第二季度及第三季度的归母利润在低基数下仍有望保持明显增长 [7] 参股项目进展 - **象帝先**：已正式启动上市准备，若未来成功上市，有望为公司带来较大投资收益 [7] - **苏州易缆微**：其1.6T产品有望在2026年实现量产，且其3.2T方案未来有望成为主流并获得较大市场份额，有望实现明显估值增长 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予安孚科技“增持”评级，目标价为47.60元 [6] - 报告核心观点：公司主业经营稳健向好，股权收购稳步推进增厚利润，同时期待第二曲线业务打开估值空间 [2][13] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入13.31亿元，同比下降3.4%；归母净利润1.34亿元，同比大幅增长87.8%；扣非净利润1.28亿元，同比增长84.1% [13] - 第一季度收入下滑主要系公司战略聚焦电池核心主业、终止红牛系列产品代理业务所致 [13] - 第一季度毛利率为52.31%，同比提升3.09个百分点；净利率为23.83%，同比提升1.47个百分点 [13] - 第一季度归母净利率为10.1%，同比大幅提升4.9个百分点，主要系经营业绩稳定增长及公司持有南孚电池的权益比例提升所致 [13] 主营业务与战略发展 - 公司主业（南孚电池）经营稳健，在剔除红牛代理业务影响后预计保持稳健增长 [13] - 红牛代理及其他业务收入已从2024年的4.9亿元降至2025年的1.5亿元 [13] - 移动电源新国标落地推动行业规范化发展，公司旗下“传应”充电宝依托南孚品牌、安全标准及渠道网络有望迎来成长契机 [13] - 公司通过投资硅光异质集成薄膜铌酸锂公司易缆微，战略卡位下一代CPO（光电共封装）核心技术，作为第二曲线布局 [12][13] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.45亿元、5.43亿元、6.31亿元，同比增长率分别为96.8%、22.1%、16.2% [4][13] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为52.17亿元、56.34亿元、59.65亿元，同比增长率分别为9.3%、8.0%、5.9% [4] - 基于盈利预测，报告给予公司2026年40倍市盈率（PE）估值，从而得出目标价 [13] - 当前股价为41.08元，总市值为153.58亿元 [7] 历史财务与市场表现 - 公司2025年营业总收入为47.75亿元，同比增长2.9%；归母净利润为2.26亿元，同比增长34.4% [4] - 公司2024年营业总收入为46.38亿元，同比增长7.4%；归母净利润为1.68亿元，同比增长45.2% [4] - 公司股价在过去12个月内绝对升幅达132%，相对指数升幅为107% [11] - 公司最新股本摊薄下的每股收益（EPS）预测为：2026年1.19元，2027年1.45元，2028年1.69元 [4]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为13.31亿元人民币，同比下降3.42%[5] - 2026年第一季度营业总收入为13.31亿元人民币，同比下降3.4%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元人民币，同比大幅增长87.78%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.28亿元人民币，同比增长83.86%[5] - 2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为1.34亿元人民币，同比增长87.8%[19] - 基本每股收益为0.52元/股，同比增长52.94%[7] - 2026年第一季度基本每股收益为0.52元/股，较上年同期的0.34元/股增长52.9%[21] - 加权平均净资产收益率为4.75%，同比增加0.95个百分点[7] 成本和费用（同比环比） - 财务费用同比大幅增长335.83%，主要因外汇汇兑损失增加[10] - 2026年第一季度财务费用为2315万元人民币，同比大幅增长335.7%[18] - 2026年第一季度研发费用为2975万元人民币，同比增长4.5%[18] - 支付给职工及为职工支付的现金为1.67亿元，同比增长19.5%[22] - 支付的各项税费为1.04亿元，同比增长34.1%[22] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为0.96亿元，同比增长487.3%[22] 资产和负债关键项目变化 - 总资产为67.07亿元人民币，较上年度末下降7.64%[7] - 公司总资产为67.07亿元，较期初的72.61亿元下降7.6%[14][15] - 货币资金余额为13.59亿元，较期初的17.94亿元下降24.3%[14] - 交易性金融资产为1.91亿元，较期初的0.79亿元增长143.5%[14] - 交易性金融资产同比增长143.56%，主要因增加银行理财较多[9] - 存货为4.19亿元，较期初的4.65亿元下降9.9%[14] - 商誉资产为29.06亿元，与期初持平[15] - 短期借款为10.56亿元，较期初的14.86亿元下降28.9%[15] - 合同负债为0.57亿元，较期初的1.90亿元大幅下降70.0%[15] - 合同负债同比下降70.03%，主要因春节因素影响消除[9] - 应付职工薪酬为1.00亿元，较期初的1.42亿元下降29.2%[15] - 2026年第一季度末负债合计为30.96亿元人民币，较上年末的38.68亿元下降20.0%[16] - 2026年第一季度末所有者权益合计为36.11亿元人民币，较上年末的33.93亿元增长6.4%[16] - 2026年第一季度末未分配利润为4.09亿元人民币，较上年末的3.07亿元增长33.5%[16] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元人民币，同比下降19.02%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元，同比下降19.0%（去年同期为3.09亿元）[22] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元人民币[21] - 2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为12.68亿元人民币[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-0.42亿元，同比大幅转负（去年同期为8.98亿元）[22] - 投资支付的现金为1.12亿元，同比增长100.0%[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为-6.00亿元，净流出同比扩大138.0%（去年同期为-2.52亿元）[23] - 偿还债务支付的现金为5.71亿元，同比增长13.9%[22] - 期末现金及现金等价物余额为12.92亿元，较期初减少24.1%（期初为17.03亿元）[23] - 现金及现金等价物净增加额为-4.11亿元，同比大幅下降143.0%（去年同期为净增加9.56亿元）[23] 股东与股权结构信息 - 前十大股东中，深圳市前海荣耀资本管理有限公司持有2299.46万股，占比0.89%[13] - 股东李清持有的公司股份中有220.92万股存放于投资者信用证券账户[13]