报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年富安娜营收下滑0.6%至30.1亿元，归母净利润下滑5.2%至5.4亿元，整体表现稳健符合预期；2025年预计公司业绩持平左右，2025 - 2027年业绩预计为5.49/5.86/6.23亿元，现价对应2025年PE为12倍 [1][4] 各渠道情况总结 直营渠道 - 2024年营收同比增长1.78%至7.4亿元，毛利率同比下降2.28pcts至67.86%，年末直营门店485家，净开1家；2025年或实施全国性品牌形象换新计划，布局核心城市高端消费市场打造标杆门店 [2] 加盟渠道 - 2024年营收同比增长1.40%至8.4亿元，毛利率同比降低0.64pcts至55.57%，加盟门店987家，净关23家，低效门店出清提升渠道质量 [2] 电商渠道 - 2024年营收同比下降7.4%至11.2亿元，毛利率同比提升2.27pcts至50.26%，以盈利质量为导向，构建“精细化运营 + 柔性供应链 + 全域营销”核心竞争力 [3] 营运状况总结 - 2024年末存货金额同比增长8.9%至7.6亿元，应收账款金额同比增长41.2%至5.5亿元，经营性现金流净额同比下降52.2%至3.7亿元；2025Q1经营活动现金流净额同比大幅增长148%至1.82亿元 [3] 财务数据总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,030|3,011|3,019|3,168|3,303| |增长率yoy（%）|-1.6|-0.6|0.3|4.9|4.3| |归母净利润（百万元）|572|542|549|586|623| |增长率yoy（%）|7.0|-5.2|1.2|6.8|6.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.68|0.65|0.65|0.70|0.74| |净资产收益率（%）|14.8|13.9|14.0|14.7|15.2| |P/E（倍）|11.6|12.2|12.1|11.3|10.6| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.7|1.7|1.6| [5] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10] 其他情况总结 - 2024Q4营收同比+1.75%至11.24亿元，归母净利润同比+10.28%至2.49亿元，扣非后归母净利润同比+13.02%至2.43亿元；2025Q1营收同比 - 17.8%至5.36亿元，归母净利润同比 - 54.12%至0.56亿元，扣非后归母净利润同比 - 53.43%至0.49亿元，2025Q1利润率下降或与电商营销费用支出增加及消费环境波动投入产出比下降有关 [9]