报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司业务前景，预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 65.3 亿元、81.2 亿元、99.3 亿元，实现归母利润 23.8 亿元、30.7 亿元、38.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.38 元、1.79 元和 2.24 元，对应 04 月 29 日收盘价 P/E 分别为 33 倍、26 倍、21 倍 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.32%；归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%；扣非归母净利润 17.78 亿元，同比增长 4.07% [1] - 2025 年 Q1 实现营收 11.98 亿元，同比增长 21.40%；归母净利润 4.30 亿元，同比下降 9.29%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比下降 8.97% [1] - 2024 年 AIDC 业务营收同比上涨 21.03%，占总营收比重从 27.56%提升到 33.25%，毛利率同比上涨 18.65pct [1] - 2025 年 Q1 销售毛利率同比下降 9.86pct，因业务规模扩大成本增加 [1] 业务布局 - 2024 年依托前瞻性布局构建全国多园区智算集群，京津冀、长三角及大湾区三大园区共同发展 [2] - 截至 2024 年末累计交付 14 栋算力中心，部署机柜约 8.2 万架，成熟算力中心上架率超 90%，已交付和即将交付的算力中心全部有投产订单，2025 年内可完成上架并趋向成熟 [2] - AIDC 业务通过“引流策略”吸引头部 AI 客户入驻，以全栈式智算服务赢得客户信任 [2] - 减少高性能算力模组出售业务投入，专注新一代智算中心建设交付，平湖园区单体 100MW 和廊坊园区单体 200MW 两栋新一代智算中心将在 2025 年内投运 [2] 资源扩充 - 2024 年继续扩增土地能耗等核心资源要素，截至 2024 年末能耗指标储备较 2023 年末增加约 130% [3] - 七大园区中五大园区已建、在建、待建项目及另外两大园区已建、在建项目全部取得所需能耗 [3] - 作为“液冷领先”企业，交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，2024 年将自研冷板式液冷制冷技术应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜 40kW 以上高密度、绿色化部署 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,365|6,530|8,121|9,926| |增长率（%）|0.3|49.6|24.4|22.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,790|2,384|3,074|3,863| |增长率（%）|1.6|33.1|29.0|25.7| |每股收益（元）|1.04|1.38|1.79|2.24| |PE|45|33|26|21| |PB|8.0|6.9|5.9|5.0| [5]