报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.20元 [7] 报告的核心观点 - 周大生2024年业绩受高金价影响承压，2025年一季度仍未好转，但公司凭借品牌、产品和运营能力有望胜出，维持“买入”评级 [1] - 公司完善品牌布局提升经营韧性，加盟渠道调整致收入承压，金价上涨提振一季度净利率，下调2025 - 2026年盈利预测并引入2027年预测，给予2025年17倍PE [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入138.9亿元（同比-14.7%），归母净利10.1亿元（同比-23.25%），略低于预期；1Q25收入26.7亿元（同比-47.3%），归母净利2.5亿元（同比-26.1%） [1] - 1Q25金银珠宝类社零同比+6.9%，增速环比转正 [1] 品牌布局 - 公司完善品牌布局提升经营韧性，“周大生”主品牌调整门店和产品结构，“周大生经典”主打黄金，“周大生国家宝藏”进驻一线商圈，“转珠阁”定位轻资产、高毛利、高周转，已开设60余家 [2] 渠道收入与盈利 - 1Q25公司收入同比-47.3%，加盟业务收入15.8亿元（同比-58.6%），线下自营/电商渠道收入分别5.27/5.34亿元，同比分别-16.3%/-6.7% [3] - 1Q25毛利率为26.2%，同比+10.6pct，净利率为9.4%，同比+2.7pct，期间费用同比减少1.5%，费用率同比+4.9pct至10.6%，公允价值变动损益为-0.90亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润12%/11%至11.0亿元和12.3亿元，引入27年归母净利润13.8亿元，同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值14倍，给予公司25年17倍PE，对应目标价17.2元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,290|13,891|15,246|16,999|18,968| |+/-%|46.52|(14.73)|9.75|11.50|11.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,316|1,010|1,104|1,227|1,383| |+/-%|20.67|(23.25)|9.27|11.18|12.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|0.92|1.01|1.12|1.26| |ROE(%)|20.56|15.77|17.15|18.39|19.88| |PE(倍)|11.13|14.50|13.27|11.93|10.58| |P/B(倍)|2.29|2.30|2.28|2.20|2.11| |EV/EBITDA(倍)|7.94|9.65|9.52|8.53|7.76| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|市值（上市地货币；百万元）|收盘价（上市地货币；元）|PE (x) 2024A|PE (x) 2025E|PE (x) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002345 CH|潮宏基|9,276|10.44|25.6|21.4|18.5| |1929 HK|周大福|95,583|9.57|17.1|14.4|13.1| |600612 CH|老凤祥|15,437|48.68|7.8|7.3|6.7| |平均值| - | - | - |16.8|14.4|12.8| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及主要财务比率等详细数据 [24]