报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%，经营活动净现金流净额8.4亿元，同比-42.2% [2] - 肉制品业务受消费疲软及去库影响，销量和吨利下滑，但库存达近几年低位，新渠道增长良好，预计Q2起经营环比改善 [6] - 屠宰业务规模扩大，养殖减亏亮眼，预计全年业绩有望稳增 [6] - 维持25 - 27年EPS预测1.51/1.58/1.65元，对应25 - 27E PE分别18/17/16X，当前股息率达5.4%，维持目标价28元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元，同比增速分别为-0.6%、3.7%、3.3%、3.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元，同比增速分别为-1.3%、5.1%、4.4%、4.6% [2] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.44、1.51、1.58、1.65元，市盈率分别为19、18、17、16倍，市净率分别为4.4、4.4、4.3、4.3倍 [2] 公司基本数据 - 总股本346466.12万股，已上市流通股346412.37万股，总市值928.88亿元，流通市值928.73亿元 [3] - 资产负债率42.80%，每股净资产6.10元，12个月内最高/最低价为27.96/22.41元 [3] 业务分析 肉制品业务 - 25Q1营收55.8亿元，同比-17.8%，销量/单价分别同比约-17.4%/-0.5%，主要因终端消费不振和经销商去库 [6] - 新兴渠道增长良好，但占比小未能弥补传统渠道下滑 [6] - 25Q1吨利同比下降约5%至4742元/吨，经营利润同比下跌21.7%至14.8亿元，经营利润率为26.5%，同比-1.3pcts [6] 屠宰及其他业务 - 25Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比+6.1%，屠宰量同增近双位数，生鲜肉销量双位数增长、单价中单下滑 [6] - 屠宰业务经营利润1.19亿元，同增24.7%，经营利润率同比+0.3pcts至1.7% [6] - 其他业务亏损0.7亿元，同比减亏约1.4亿元，养殖成本持续改善 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为57.50亿、63.86亿、67.04亿、79.54亿元 [12] - 2024 - 2027E存货分别为69.28亿、71.20亿、73.46亿、75.77亿元 [12] - 2024 - 2027E资产合计分别为372.85亿、373.66亿、374.43亿、385.00亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元 [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为84.16亿、62.65亿、71.06亿、73.14亿元 [12] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为-11.57亿、-10.97亿、-10.99亿、-11.00亿元 [12] - 2024 - 2027E融资活动现金流分别为-41.78亿、-45.32亿、-56.89亿、-49.64亿元 [12]