报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券 2025 年一季报显示，剔除其他业务收入后营业总收入 17 亿元，同比+15.1%；归母净利润 5.6 亿元，环比-1.1 亿元，同比+24.2% [1] - 公司与国都证券并购整合推进，看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入 2024A 为 158.16 亿元，2025E 为 172.51 亿元，2026E 为 179.43 亿元，2027E 为 187.46 亿元，同比增速分别为-10%、9%、4%、4% [4] - 归母净利润 2024A 为 19.32 亿元，2025E 为 23.8 亿元，2026E 为 26.62 亿元，2027E 为 29.82 亿元，同比增速分别为 10%、23%、12%、12% [4] - 每股盈利 2024A 为 0.49 元，2025E 为 0.52 元，2026E 为 0.58 元，2027E 为 0.65 元 [4] - 市盈率 2024A 为 21.3 倍，2025E 为 20.1 倍，2026E 为 18.0 倍，2027E 为 16.0 倍 [4] - 市净率 2024A 为 1.36 倍，2025E 为 1.28 倍，2026E 为 1.22 倍，2027E 为 1.17 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 457379.66 万股，已上市流通股 457379.66 万股 [5] - 总市值 478.42 亿元，流通市值 478.42 亿元 [5] - 资产负债率 78.42%，每股净资产 7.79 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 15.85/10.27 元 [5] 公司业务分析 - ROE 为 1.6%，同比-0.1pct，环比-0.3pct；财务杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍，环比+0.4 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0pct；净利润率为 33.5%，同比+2.5pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为 1394 亿元，同比+171.4 亿元，净资产 356 亿元，同比+81.4 亿元；杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍；计息负债余额为 629 亿元，环比+58.8 亿元 [8] - 重资本业务净收入合计为 7 亿元，净收益率为 0.8%；自营业务收入合计为 4.6 亿元，单季度自营收益率为 1.1%，环比-0.8pct，同比+0pct；信用业务利息收入为 6.2 亿元，环比-0.9 亿元，两融业务规模为 248 亿元，环比+6.2 亿元，两融市占率为 1.29%，同比+0.11pct；质押业务买入返售金融资产余额为 60 亿元，环比+4.6 亿元 [8] - 轻资本业务总体有所下行，经纪业务收入为 6.9 亿元，环比-22.6%，同比+30%；投行业务收入为 1.2 亿元，环比-1.5 亿元，同比-0.3 亿元；资管业务收入为 0.7 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.28/1.22/1.17 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44% [8] - 给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元，维持“推荐”评级 [8]