报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 周大生2024年及2025Q1业绩承压，2024年营收和归母净利润同比分别下降14.7%和23.2%，2025Q1营收和归母净利润同比分别下降47.3%和26.1% [1][2] - 预计2025年公司以门店和产品结构优化为重点，随着消费环境复苏，营收和归母净利润将分别增长3%和3.3% [11] 分渠道总结 自营线下 - 2024年拓店迅速，营收同比增长7.8%至17.44亿元，年末自营门店净开22家至353家；单店营收同比下降8.86%，单店毛利同比增长9.06%；2025Q1收入同比下降16.29%至5.27亿元 [3] 自营线上 - 2024年线上业务增速优异，营收同比增长11.42%至27.95亿元；2025Q1营收同比下降6.71%至5.3亿元，表现优于其他渠道 [4] 加盟业务 - 2024年加盟黄金批发业务下滑较大，营收同比下降23.26%至91.87亿元，年末加盟门店净关120家至4655家；单店拿货收入和毛利同比分别下降28.56%和20.47%；2025Q1营收同比进一步下降58.63%至15.84亿元 [5] - 2025年预计加大门店结构优化力度，不同系列门店有不同定位和发展模式 [5] 分产品总结 - 2024年素金首饰和镶嵌首饰营收同比分别下降16.62%和17.36%，毛利率同比分别提升2.8pcts和下降7.61pcts [10] - 预计2025年金价波动影响居民购金意愿，公司将推出黄金爆品，加强非黄金品类特色产品开发 [10] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,304|15,506|17,018| |增长率yoy（%）|46.5|-14.7|3.0|8.4|9.8| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,043|1,150|1,278| |增长率yoy（%）|20.7|-23.2|3.3|10.3|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.20|0.92|0.95|1.05|1.17| |净资产收益率（%）|20.6|15.8|15.5|16.1|16.5| |P/E（倍）|10.8|14.1|13.6|12.4|11.1| |P/B（倍）|2.2|2.2|2.1|2.0|1.8| [12] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [13] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项利润表指标有相应数据及变化 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应数据及变化 [13] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年有相应数据及变化 [13]