报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价1945.58元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1总营收/归母净利514.4/268.5亿，同比+10.7%/+11.6%，业绩高于预期，各重点项目建设稳步推进，经营势能向上 [1] - 公司作为行业龙头，治理更趋市场化、精细化，高质量发展可期，略上调25 - 27年EPS预测，给予25年26x PE，对应目标价1945.58元 [4] 各部分总结 产品与渠道表现 - 25Q1茅台酒/系列酒营收435.6/70.2亿，同比+9.7%/+18.3%，主品飞天稳健，非标产品和各渠道新品投放多，系列酒以王子酒、汉酱为主快速增长 [2] - 25Q1直销/批发营收232.2/273.6亿，同比+20.2%/+3.9%，直销营收占比同比+3.6pct至45.9%，“i茅台”数字营销平台酒类营收58.7亿，同比+9.9% [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1毛利率同比-0.6pct至92.1%，销售费用率同比+0.5pct至2.9%，管理费用率同比-0.7pct至3.7%，税金及附加率同比-1.6pct至13.9%，归母净利率同比+0.4pct至52.2% [3] - 25Q1销售回款561.4亿元，同比+21.4%，经营性现金流量净额88.1亿元，同比-4.1%，25Q1末合同负债为87.9亿，同比-7.4亿/环比-8.0亿 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS 74.83/81.59/89.29元，较前次+0.9%/+0.9%/+0.9% [4] - 参考可比公司25年平均PE 18x，给予公司25年26x PE，对应目标价1945.58元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|150,560|174,144|189,817|207,375|226,785| |+/-%|18.04|15.66|9.00|9.25|9.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|74,734|86,228|94,006|102,495|112,160| |+/-%|19.16|15.38|9.02|9.03|9.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|59.49|68.64|74.83|81.59|89.29| |ROE(%)|34.66|36.91|35.45|33.58|31.60| |PE(倍)|25.95|22.49|20.63|18.92|17.29| |PB(倍)|8.99|8.32|7.39|6.46|5.58| |EV EBITDA(倍)|18.12|15.71|14.09|12.78|11.36| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)|EPS(元)(2023)|EPS(元)(2024E)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000858 CH|五粮液|129.55|17|16|15|14|7.78|8.21|8.81|9.49| |600809 CH|山西汾酒|202.99|24|20|17|15|8.56|10.19|11.67|13.33| |000568 CH|泸州老窖|123.60|14|13|12|11|9.02|9.18|10.18|11.13| |000596 CH|古井贡酒|165.80|19|16|14|12|8.68|10.44|12.06|13.73| |603288 CH|海天味业|42.46|42|37|34|30|1.01|1.14|1.26|1.40| |平均值|||23|20|18|16|7.01|7.83|8.80|9.82| |中间值|||19|16|15|14|8.56|9.18|10.18|11.13| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [18] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金流、PE、PB等进行了预测 [18]