报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19元 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司收入端正增长，利润端略有下滑，毛利同比增长且销售费用率持续优化，仿制药在研管线丰富，预计未来每年有20 - 30个品种获批贡献新收入，考虑院内集采影响弱化、院外市场提升空间大，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.8亿股，流通股本2.05亿股；总市值73.68亿元，流通市值31.52亿元；12个月内最高价18.6元，最低价13.11元 [3] 事件 - 4月29日晚公司发布2025年一季度报告，一季度实现营业收入8.30亿元，同比增长3.46%，归母净利润1.31亿元，同比下滑1.47%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比下滑1.16% [4] 点评 - Q1收入端正增长，利润端略有下滑，单季度收入8.30亿元，同比增长3.46%，归母净利润1.31亿元，同比下滑1.47%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比下滑1.16% [5] - Q1毛利同比增长，销售费用率持续优化，整体毛利5.53亿元，毛利率66.64%，比去年同期上涨0.60pct，销售费用率36.84%，比去年同期下降0.41%，管理费用率4.29%，比去年同期提升0.61%，研发费用率8.93%，比去年同期下降0.16% [5] - 公司仿制药在研管线丰富，截至去年底仿制药制剂在研项目87个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个，去年提交仿制药上市申请数35个，同比2023年18个大幅提升，预计未来每年有20 - 30个品种获批贡献新收入 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为38.53/42.38/46.62亿元，同比增长11.82%/9.99%/10.00%；归母净利为5.43/6.32/7.28亿元，同比增长11.19%/16.32%/15.24%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,446|3,853|4,238|4,662| |营业收入增长率(%)|3.17%|11.82%|9.99%|10.00%| |归母净利（百万元）|489|543|632|728| |净利润增长率(%)|-0.02%|11.19%|16.32%|15.24%| |摊薄每股收益（元）|1.04|1.13|1.32|1.52| |市盈率（PE）|15.38|13.70|11.78|10.22| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|66.63%|67.09%|67.51%|68.00%|68.49%| |销售净利率|14.64%|14.18%|14.10%|14.91%|15.62%| |销售收入增长率|3.07%|3.17%|11.82%|9.99%|10.00%| |EBIT增长率|12.13%|-0.75%|21.35%|16.32%|15.24%| |净利润增长率|11.36%|-0.02%|11.19%|16.32%|15.24%| |ROE|14.09%|13.79%|14.20%|15.21%|16.06%| |ROA|11.10%|10.51%|10.92%|11.74%|12.46%| |ROIC|12.43%|12.43%|13.97%|14.97%|15.82%| |EPS(X)|1.02|1.04|1.13|1.32|1.52| |PE(X)|15.05|14.76|13.56|11.66|10.12| |PB(X)|2.12|2.08|1.93|1.77|1.62| |PS(X)|2.21|2.14|1.91|1.74|1.58| |EV/EBITDA(X)|8.21|11.03|9.26|7.55|6.11| |经营性现金流（百万）|556|691|634|735|837| |投资性现金流（百万）|-386|-2,015|-35|-42|-41| |融资性现金流（百万）|-207|-467|-261|-303|-349| |现金增加额（百万）|-36|-1,791|339|390|448| [10][11][12]