报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合年报和一季报，考虑镍冶炼产能逐步释放、镍产品出货量较快增长、锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格人民币33.48，总市值人民币56,967.82百万，3个月日均交易额人民币1,652.57百万，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数1,701.55百万，流通股1,686.35百万 [3] 业绩表现 - 2024年全年营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因优化产品结构出货量较上年同期有所下降 [7] - 2024年钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端具备约24.5万吨镍中间品生产能力，印尼项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦布局锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体一季度批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|66,304|60,946|68,850|76,302|83,709| |增长率(%)|5.2|(8.1)|13.0|10.8|9.7| |EBITDA(人民币百万)|8,205|7,018|13,683|15,749|17,990| |归母净利润(人民币百万)|3,351|4,155|5,166|6,148|6,913| |增长率(%)|(14.3)|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息 (人民币)|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4|[6]