报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价9.84元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收和归母净利下滑，主要因焦煤价格中枢下移，虽价格复苏待宏观信号传导，但焦煤资源稀缺属性不变，目前主焦煤迫近底部价格，四月跌价惯性放缓，静待供需改善后价格修复，公司积极分红且有成长性，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤市场供需与价格情况 - 一季度焦煤供强需弱，全国523家焦煤矿山原煤日均产量同比增加，下游焦化和钢铁企业需求偏淡持续降库，导致上游焦煤矿山原煤和精煤日均库存同比增加；二季度下游需求上升，焦化厂开工率和日均铁水产量增加，叠加此前主焦煤价格超跌，焦煤价格有所反弹 [2] 公司经营情况 - 一季度公司原煤产量和商品煤销量同比下降，商品煤销售成本和单位成本同比降低，但单位商品煤均价同比下降，毛利率同比下降，盈利空间收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于下调的焦煤价格预期，下调2025 - 27E归母净利润至7.8/12.6/18.9亿元，下调目标价至9.84元，继续使用DDM估值，维持此前估值参数和假设 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|31,561|30,281|27,160|28,562|29,512| |+/-%|(12.44)|(4.06)|(10.31)|5.16|3.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,003|2,350|782.16|1,263|1,893| |+/-%|(30.08)|(41.30)|(66.71)|61.52|49.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|0.95|0.32|0.51|0.76| |ROE (%)|16.53|8.89|3.18|5.38|7.74| |PE (倍)|5.13|8.74|26.27|16.26|10.85| |PB (倍)|0.77|0.79|0.89|0.86|0.82| |EV EBITDA (倍)|3.26|4.17|5.79|4.98|3.63|[6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]