报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]