报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布,24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元,同比+3.8%/+0.1%,25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元,同比+1.8%/-1.0%,25年4月国常会新增核准10台核电机组,核电投资有望延续高景气,公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑,下调公司工民建业务收入假设,预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元(前值25.5/30.4/-亿元,下调8%/7%),给予公司25年目标市值326亿元,目标价10.81元(前值10.93元) [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元,同比+34.6%/-7.7%,收入占比同比+7pct至29%;毛利率为13.7%/9.8%,同比-0.1/+0.3pct,24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元,同比+8.5%/+30.7%,新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%,同比+0.24pct,其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元,同比+7.3%,预计随着业务结构改善,公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目,合计10台机组,自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组,25年1 - 2月核电投资同比+48.8%,新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法,25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE(前值15.6x/6.0x),给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE,给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日,核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍,工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测,如25E营业收入121,927百万元,归属母公司净利润2,354百万元等 [24]
中国核建:核电延续高景气,毛利率同比提升-20250430