事件描述 核建景气持续上行，工民建业务承压。公司上半年实现营业收入534.72 亿元，同比减少2.11%；单二季 度营业收入239.22 亿元，同比减少6.52%。整理来看，公司单二季度实现新签329.74 亿元，同比下滑 6.28%。分板块来看，报告期内，核建业务实现新签合同308.90 亿元，同比增长34.67%；实现营业收入 177.54 亿元，同比增长17.71%；工民建业务实现新签合同535.85 亿元，同比下降0.21%；实现营业收入 303.76 亿元，同比下降14.92%。 2、核电出海不及预期。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下，全球 核电发展趋势 明确，中国核电出海，掘金"一带一路"市场。但海外业务可能面临政策、地缘政治、汇兑影响等方面风 险，如果后续国内核电出海不及预期，可能导致公司海外 业务收入增长不及预期。 Q2 毛利率、费用率均有压力，减值同比收窄弥补部分业绩压力。公司上半年综合毛利率9.81%，同比 下降0.02pct，单二季度来看，公司综合毛利率10.89%，同比下降0.41pct；费用率方面，公司上半年期 间费用率6.80%，同比提升0.61pct，单二季度期 ...

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 核建业务景气持续上行，工民建业务承压，公司上半年营收534.72亿元同比减少2.11%，归属净利润7.98亿元同比减少16.48% [1][5] - 核电建设受益于政策支持，连续4年核准10台以上机组，新核准10台机组投资总额超2000亿元，带来近400亿元核电建设市场 [12] - 公司核建业务新签合同308.90亿元同比增长34.67%，营收177.54亿元同比增长17.71%，而工民建业务新签合同535.85亿元同比下降0.21%，营收303.76亿元同比下降14.92% [12] 财务表现 - 单二季度营收239.22亿元同比减少6.52%，归属净利润2.46亿元同比减少38.13% [5] - 上半年综合毛利率9.81%同比下降0.02个百分点，二季度毛利率10.89%同比下降0.41个百分点 [12] - 期间费用率上升，上半年6.80%同比提升0.61个百分点，二季度7.81%同比提升1.21个百分点 [12] - 资产+信用减值合计1.75亿元，同比收窄1.81亿元 [12] - 经营活动现金流净流出134.85亿元，同比多流出5.84亿元 [12] 业务分析 - 核建业务保持高增长态势，新签合同额和营收均实现双位数增长 [12] - 工民建业务面临压力，新签合同额基本持平但营收显著下滑 [12] - 公司加大核电等重点施工领域研发投入 [12] 行业前景 - 核电建设行业保持高景气度，2022年以来连续四年核准10台及以上核电机组 [12] - 单台国产百万千瓦三代核电机组投资约200亿元，新核准机组总投资超2000亿元 [12] - 核电建设市场空间近400亿元，公司作为行业龙头深度受益 [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入1098.80亿元，2026年1119.43亿元，2027年1205.47亿元 [17] - 预计2025年归属净利润18.32亿元，2026年21.66亿元，2027年22.17亿元 [17] - 预计每股收益2025年0.61元，2026年0.72元，2027年0.74元 [17]

股价表现与资金流向 - 9月2日盘中下跌2.08%至8.94元/股 成交额1.37亿元 换手率0.50% 总市值269.44亿元 [1] - 主力资金净流出1494.18万元 特大单净卖出1275.5万元（买入占比3.30% 卖出占比12.63%） [1] - 大单净流出218.69万元（买入占比23.67% 卖出占比25.27%） [1] - 年内股价微跌0.07% 近5日跌5.89% 近20日跌4.14% 近60日涨0.95% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.03万户 较上期减少1.69% 人均流通股33,359股 较上期增加1.79% [2] - 南方中证500ETF（510500）位列第六大流通股东 持股1,801.01万股 较上期增持256.67万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入534.72亿元 同比减少2.11% [2] - 归母净利润7.98亿元 同比下滑16.48% [2] 公司基础信息 - 主营业务构成：工业与民用工程61.05% 核电工程28.37% 其他业务9.88% 其他补充0.70% [1] - 行业分类：建筑装饰-基础建设-基建市政工程 [1] - 概念板块涵盖破净股、水利建设、中特估、央企改革、中字头等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现17.57亿元 近三年累计派现7.84亿元 [3]

财务表现 - 营业总收入534.72亿元 同比下降2.11% 归母净利润7.98亿元 同比下降16.48% [1] - 第二季度营业总收入239.22亿元 同比下降6.52% 归母净利润2.46亿元 同比下降38.13% [1] - 毛利率9.81% 同比下降0.18个百分点 净利率2.05% 同比下降15.79% [1] - 三费总额23.78亿元 占营收比例4.45% 同比增长8.32% [1] - 每股收益0.26元 同比下降13.33% 每股净资产7.16元 同比增长10.64% [1] - 每股经营性现金流-4.47元 同比下降4.68% [1] 资本回报与盈利能力 - ROIC为4.22% 历史中位数ROIC为4.65% 2020年最低为3.75% 投资回报表现一般 [2] - 净利率2.46% 产品附加值不高 [2] - 业绩主要依赖研发驱动 [2] 财务健康状况 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达2173.26% [1][2] - 货币资金/流动负债比例为19.38% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-2.82% [2] - 有息资产负债率达35.72% [2] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [2] 机构持仓情况 - 长盛成长价值混合A持有75.39万股 进行减仓操作 基金规模3.1亿元 [3] - 金元顺安注泉债券A持有17.60万股 新进十大持仓 [3] - 汇安丰泽混合A持有8.25万股 进行减仓操作 [3]

董事会决议概况 - 第四届董事会第三十八次会议于2025年8月27日以现场方式召开 应参会表决董事9人 实际参会董事9人（含委托出席2人） 会议召集及召开程序合法有效 [1] 经营与投资管理 - 听取2025年上半年总经理工作报告 涉及公司上半年经营状况 [1] - 听取重大投资后评价开展情况报告 涉及历史投资项目的评估 [1] - 通过2025年半年度报告及摘要 经董事会审计与风险委员会审议 [1][2] - 通过2025年上半年募集资金存放与使用情况专项报告 披露资金管理细节 [2] 财务与风险控制 - 通过中核财务有限责任公司2025年半年度风险评估报告 关联董事陈宝智、戴雄彪、高宏树、陈学营回避表决 同意票5票 [2] - 通过部分应收款项重组暨关联交易议案 关联董事陈宝智、戴雄彪、高宏树、陈学营回避表决 同意票5票 [4] 治理结构与制度修订 - 通过董事会换届选举议案 尚需提交股东会审议 [3] - 修订《董事会授权管理规定》及《专门委员会工作细则》 以适应监管要求及公司章程更新 [3] - 全面修订公司治理相关制度 包括需提交股东会审议的《独立董事工作规则》 [3][4] 人力资源与股东会议 - 通过2024年工资总额清算结果及2025年工资总额预算方案 经董事会薪酬与考核委员会审议 [4] - 通过召开2025年度第二次临时股东会议案 审议董事会换届等事项 [4][5] 提质增效行动 - 通过"提质增效重回报"行动方案评估报告 进展已在2025年半年度报告中披露 [2]

行业发展趋势 - 全球能源结构调整及"双碳"目标背景下，核电战略地位凸显，2025年4月国务院核准5个工程共10台新机组，延续了核电项目常态化审批节奏，截至2025年6月底，中国在运、在建和核准待建核电机组达112台，装机约1.25亿千瓦，规模全球第一，预计到2035年核电总装机容量将达1.5亿千瓦[3] - 核能国际合作前景可期，美国加速核能建设，欧盟预计2050年前投资约2410亿欧元提升核电装机，世界银行解除核能项目融资禁令，多国对核能态度转暖，中核集团向全球推介"华龙一号"、"玲龙一号"及高温气冷堆技术[3] - 建筑业从增量扩张转向存量提质，中央城市工作会议提出建设安全可靠的韧性城市，推进城市基础设施生命线安全工程建设，限制超高层建筑，为行业带来新机遇，基础设施行业在政策驱动下保持韧性，2025年上半年基础设施投资同比增长4.6%，电力、燃气及水生产和供应业投资增长22.8%[3] - 国际工程市场呈现增长势头，2025年上半年中国对外承包工程业务完成营业额781.2亿美元，同比增长8.1%，新签合同额达1299亿美元，同比增长12.4%，智慧城市、绿色建筑、清洁能源等领域有望迎来新一轮发展机遇[4] 公司业务概况 - 公司业务分为核电工程建设及工业与民用工程建设两大板块，是我国核电建设龙头企业，并积极拓展工业与民用建设业务[5] - 核电工程是核心业务，作为全球唯一一家40年不间断从事核电建造的企业，具备各种堆型及规格的核电建造技术与能力，国内市场份额保持领先，报告期内实现1台机组完成FCD（陆丰1号机组），1台机组正式商运（漳州1号机组），截至2025年6月30日，在建核电机组32台，已建在运核电机组65台[6] - 核电工程报告期内新签合同308.90亿元，同比增长34.67%，营业收入177.54亿元，同比增长17.71%[6] - 工业与民用工程覆盖房屋建筑、基础设施、新能源、石油化工等领域，具备完整产业链及实施能力，报告期内新签合同535.85亿元，同比下降0.21%，营业收入303.76亿元，同比下降[7] 经营业绩表现 - 报告期内营业收入534.72亿元，同比下降2.11%，营业成本482.26亿元，同比下降2.10%，利润总额14.32亿元，同比下降9.97%，归属于上市公司股东的净利润7.98亿元，同比下降16.48%[2] - 基本每股收益0.26元/股，同比下降13.33%，稀释每股收益0.25元/股，同比下降13.79%，加权平均净资产收益率3.67%，减少1.04个百分点[2] - 经营活动产生的现金流量净额-134.85亿元，投资活动产生的现金流量净额-1.88亿元，筹资活动产生的现金流量净额95.62亿元，同比增长95.93%[2][17] - 总资产2471.97亿元，同比增长9.43%，归属于上市公司股东的净资产331.86亿元，同比增长8.84%[2] 市场开发与技术创新 - 报告期内累计新签合同额844.75亿元，中标太平岭3/4号、防城港5/6号、徐圩1/2号等核岛安装工程，以及三门5/6号常规岛土建、台山3/4号核岛土建工程，核电项目累计中标金额再创新高[8] - 与法国电力签署《核电先进建造技术联合实验室共建协议》及《EPR2特别任务战略性咨询合同补充协议》，承接核能供热发电厂一期工程陆域取排水工程项目、徐闻东二海上风电项目EPC总承包等重大项目[8] - 通过科技创新赋能核电工程建设数智化转型，构建以数字孪生技术和虚拟建造技术为核心的项目管理平台，在廉江、漳州、徐圩等核电项目上线应用，中核二二、中核二三、中核华兴后台加工基地实现智能化升级改造[9] - 获得发明专利授权69项，同比增长25%，完成AI+工程建设三年行动方案编制，1项人工智能高价值场景获得中核集团立项[9] 财务与资产状况 - 货币资金184.75亿元，同比增长39.88%，主要系发行可续期公司债收到现金所致，应收账款448.61亿元，同比增长4.30%，合同资产885.27亿元，同比增长22.29%[18] - 短期借款332.14亿元，同比增长75.78%，长期借款399.75亿元，同比增长8.39%，应付账款627.25亿元，同比增长0.95%[18] - 受限资产合计342.39亿元，包括受限货币资金19.41亿元，质押借款受限的应收账款14.73亿元及长期应收款69.03亿元，抵押借款受限的无形资产229.22亿元等[19] - 研发费用12.60亿元，同比增长10.33%，公司高度重视科技创新支撑作用，在核电等重点施工领域加大研发投入[17] 公司治理与战略 - 改革深化提升行动工作台账共193项，完成185项，总体完成率95.8%，深化现代企业管理，卓越绩效贯标全面启动，中核二三、中核华兴两家双百企业连续四年获国资委考核标杆[10] - 持续构建"科技委+科研需求和管理部门+创新研究院+各级研发中心+重点实验室+创新联合体"体系，拥有多家博士后创新基地、国家级专精特新"小巨人"企业、省级专精特新企业[14] - 主动融入服务国家发展战略，优化区域布局，高质量参与共建"一带一路"，以"五统一"推动国际化经营高质量发展，业务结构多元化，延伸在核电工程建设中形成的强大能力和建设经验[15] - 建立健全市场化激励约束机制，推行全级次任期制和契约化考核，构建多维度中长期激励体系，坚定不移推进"人才强企"战略，深化人才自主培养，完善人才培养体系[16]

公司基本情况 - 公司股票代码601611 简称中国核建 在上海证券交易所上市 [1] - 公司总资产2471.97亿元 较上年度末增长9.43% [1] - 归属于上市公司股东的净资产数据未在报告中具体披露 [1] 财务表现 - 营业收入534.72亿元 较上年同期下降2.11% [1] - 利润总额14.32亿元 较上年同期下降9.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.75亿元 较上年同期下降24.96% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-134.85亿元 上年同期为-129.01亿元 [1] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为90,344户 [1] - 中国核工业集团有限公司为控股股东 持股比例56.76% 持股数量17.11亿股 [3] - 中国信达资产管理股份有限公司持股2.75% 产业投资基金有限责任公司持股1.58% [3] 债券融资 - 公司发行多期可续期公司债券 包括2023年面向专业投资者发行的科技创新可续期公司债券 规模18亿元 [4][5] - 2024年发行科技创新可续期公司债券 规模25亿元 利率区间2.15%-2.58% [6][7] - 2025年发行科技创新可续期公司债券 规模40亿元 利率2.13% [7] - 同时发行多期中期票据 包括2022年度第一期中期票据13亿元 利率2.8% [9] 偿债能力指标 - 报告期末资产负债率为81.99% 较上年末的81.59%有所上升 [10] - EBITDA利息保障倍数为3.75 较上年同期的3.11有所改善 [10]

公司基本情况 - 公司半年度报告未经审计且无利润分配预案 [1] - 公司存在存续债券并披露偿债能力指标 [1] 募集资金情况 - 公司2022年非公开发行股票募集资金总额25.09亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为24.97亿元 [2] - 募集资金专户存储管理规范，与多家银行及券商签订监管协议 [3] - 截至2025年6月30日，协议各方均按约定履行职责 [4] - 募集资金通过委托贷款方式拨付至项目公司，账户余额利息收入用于补充流动资金 [5] - 报告期内无募投项目先期投入、闲置资金现金管理、超募资金使用及节余资金使用情况 [6][7][8][9] - 募集资金使用及披露不存在问题 [10] 董事会换届选举 - 第四届董事会任期届满，提名9名董事候选人（含3名独立董事） [16] - 职工代表大会选举产生1名职工董事，与股东会选举董事共同组成第五届董事会 [17] - 新一届董事会候选人包括陈宝智、戴雄彪等高管及外部专家 [19][20][21] 关联交易 - 关联方中核科创园以评估价值9.05亿元的两处办公楼抵顶所欠子公司工程款8.49亿元 [23][24][29] - 交易标的为上海青浦区徐民路C2办公楼（19139㎡含195车位）和蟠和路F1办公楼（6720㎡含77车位） [28] - 交易定价以2025年4月30日评估值为准，采用市场法和收益法评估 [29] - 交易有利于解决债权债务问题，降低坏账风险，减少未来关联交易 [31] 董事会决议事项 - 董事会审议通过半年度报告、募集资金使用报告等多项议案 [33][35][37][38] - 通过《"提质增效重回报"行动方案评估报告》及公司治理制度修订 [38][43][45][46] - 批准部分应收款项重组关联交易，关联董事回避表决 [46] - 决定于2025年9月22日召开第二次临时股东会审议董事会换届等议案 [49][51][56] 股东会安排 - 股东会采用现场与网络投票结合方式，网络投票通过上交所系统进行 [52][53] - 审议事项包括董事会换届选举及独立董事工作规则修订等 [56][57] - 对中小投资者单独计票的议案涉及董事选举和制度修订 [57]

财务表现 - 2025年中报营业总收入534.72亿元，同比下降2.11%（减少11.55亿元），同业排名第2 [1] - 归母净利润7.98亿元，同比下降16.48%（减少1.57亿元），同业排名第2 [1] - 摊薄每股收益0.26元，同比下降13.33%（减少0.04元），同业排名第2 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流出134.85亿元，同比净流入减少5.84亿元，同业排名第30 [1] 资产负债结构 - 资产负债率81.99%，环比下降0.34个百分点，同比下降0.91个百分点，同业排名第25 [3] - 总资产周转率0.23次，同比下降8.76%（减少0.02次），同业排名第3 [3] - 存货周转率4.49次，同比上升9.79%（增加0.40次），同业排名第11 [3] 盈利能力指标 - 毛利率9.81%，环比上升0.87个百分点，同比微降0.02个百分点，同业排名第23 [3] - ROE为2.40%，同比下降0.96个百分点，同业排名第5 [3]

财务表现 - 上半年营业收入534.72亿元 同比下降2.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.98亿元 同比下降16.48% [1] - 基本每股收益0.26元/股 [1]