报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 周大生2024年及2025Q1业绩承压，2024年营收和归母净利润同比下降14.7%和23.2%，2025Q1营收和归母净利润同比下降47.3%和26.1%，但分红率优异 [1][2] - 分渠道看，2024年自营线下拓店迅速、营收规模扩张，自营线上业务增速优异、电商运营能力提升，加盟业务黄金批发下滑较大；2025Q1各渠道营收均有下降，加盟业务降幅最大 [3][4][5] - 分产品看，2024年素金和镶嵌首饰营收下降，2025年公司将优化产品结构，推出黄金爆品并加强非黄金品类特色产品开发 [10] - 展望2025年，公司以门店和产品结构优化为重点，预计营收增长3%至143.04亿元，归母净利润增长3.3%至10.43亿元 [11] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收138.9亿元，同比降14.7%；归母净利润10.1亿元，同比降23.2%；毛利率20.8%，同比升2.7pcts；销售费用率8.4%，同比升2.6pcts；管理费用率0.8%，同比升0.1pcts；归母净利率7.3%，同比降0.8pcts [1] - 2025Q1营收26.7亿元，同比降47.3%；归母净利润2.5亿元，同比降26.1%；毛利率26.2%，同比升10.6pcts；归母净利率9.4%，同比升2.7pcts [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.43/11.50/12.78亿元 [11] 渠道情况 自营线下 - 2024年营收17.44亿元，同比增7.8%；年末门店353家，净开22家，增速7%；单店营收508.33万元，同比降8.86%；单店毛利158.84万元，同比增9.06% [3] - 2025Q1营收5.27亿元，同比降16.29% [3] 自营线上 - 2024年营收27.95亿元，同比增11.42%；镶嵌类收入1.48亿元，同比增5.88%；黄金类收入19.93亿元，同比增3.79% [4] - 2025Q1营收5.3亿元，同比降6.71% [4] 加盟业务 - 2024年营收91.87亿元，同比降23.26%；年末门店4655家，净关120家；单店拿货收入191.47万元，同比降28.56%；单店毛利31.79万元，同比降20.47% [5] - 2025Q1营收15.84亿元，同比降58.63% [5] - 2025年预计加大门店结构优化力度，升级品牌、重新定位产品线、开拓新门店模式 [5] 产品情况 - 2024年素金首饰营收114.4亿元，同比降16.62%，毛利率11.46%，同比升2.8pcts；镶嵌首饰营收7.6亿元，同比降17.36%，毛利率24.04%，同比降7.61pcts [10] - 2025年将在黄金品类推爆品，加强非黄金品类特色产品开发 [10] 其他财务指标 - 2024年存货周转天数129天，同比延长35天；应收账款周转天数23天，同比缩短2天；经营活动现金流净额18.6亿元 [10] - 2024年末派发末期股息0.65元/股，叠加中期股息0.3元/股，合计0.95元/股，股利支付率102.09%，4月29日收盘价计算股息率7.32% [1]