报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 基于贸易环境及跨境小包等政策调整影响，调整25 - 26年盈利预测为预计实现归母净利22.9、27.1亿（原预测为37.0、38.4亿），引入27年盈利预测为28.9亿，对应25 - 27年EPS分别为1.45、1.71和1.82元，PE分别为8、7、7倍 [8] - 公司持续优化航网结构，短期受贸易环境影响，长期看好公司作为中国出海长航线核心运输参与者，维持估值方式，给予2025年10倍PE，对应目标市值229亿，目标价14.5元，预期较现价19%空间 [8] 财务数据 - 25Q1营业收入54.9亿，同比+5.0%，归母净利5.5亿，同比 - 7.4%，扣非归母净利5.0亿，同比 - 5.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为223.49亿、239.98亿、252.71亿，同比增速分别为 - 7.1%、7.4%、5.3%；归母净利润分别为22.95亿、27.13亿、28.88亿，同比增速分别为 - 14.6%、18.3%、6.5% [4] 分业务板块情况 - 航空速运业务25Q1收入20.6亿，同比+2.9%，毛利率17.3%，同比+1.8pct [2] - 地面综合服务25Q1实现收入6.2亿元，同比+4.7%；毛利率34.8%，同比 - 4.7pct [2] - 综合物流解决方案25Q1实现收入28.0亿元，同比+6.7%；毛利率13.8%，同比+3.1pct [2] 成本端情况 - 25Q1营业成本45.3亿，同比+3.0%；毛利9.6亿，毛利率17.5%，同比+1.6pct [2] - 一季度除研发支出外的期间费用率3.1%，同比 - 0.8pct，运营效率进一步提高 [2] 运价表现 - Q1 TAC浦东机场出境航空货运价格指数4333，同比+10% [2] 航网布局情况 - 2024年7月，公司开通“上海 - 布达佩斯”全货机航线，在欧洲的全货机定期航班通航点增至4个，分别为伦敦、阿姆斯特丹、法兰克福、布达佩斯 [8] - 截止2024年末，公司全货机14架，全货机定班航线达到17条，其中上海始发15条，深圳始发2条 [8]