报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利下滑，2025Q1营收逆势正增、扣非提升大超预期，25年公司轻装上阵，经营目标积极，盈利改善趋势明确，预计全年经营目标达成无虞 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1153.9亿，同比-8.24%，归母净利84.5亿，同比-18.9%，扣非归母净利60.1亿，同比-40.0%；24Q4营收266.6亿，同比-7%，归母净利-24.2亿，同比-330%，扣非归母净利-24.98亿，同比-259% [2] - 2025Q1营收329.4亿，同比+1.46%，归母净利48.7亿，同比-17.7%，扣非归母净利46.3亿，同比+24.2% [2] 分产品营收情况 - 24Q4液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收174.8/83.5/3.77亿元，同比-13.1%/+8.7%/+23.7% [7] - 25Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收196.4 /88.1/41.1亿元，同比-3.1%/+18.6%/-5.3% [7] 盈利指标情况 - 24Q4毛利率30.8%，同比-0.69pcts，净利率为-9.13%，同比-12.31pcts，若剔除澳优商誉减值计算净利率为0.67%，同比-2.52pcts [7] - 25Q1毛利率为37.7%，同比+1.88pcts，扣非净利率为14.05%，同比+2.57pcts，净利率15.0%，同比-3.33pcts [7] 费用率情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率为18.12%/4.09%/1.18%/0.02%，同比-0.63/-0.37/+0.14/-0.43pcts [7] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为16.97%/3.78%/0.58%/-0.71%，同比-1.55/-0.7/+0.13/+0.1pcts [7] 2025年经营目标 - 收入/利润总额为1190/126亿，同比+2.8%/+24%，预计25年净利率目标为9.0%（以综合税率为15%测算） [7] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测为1.69/1.83/1.97元（前次25 - 26年预测为1.78/1.94元），对应PE为17/16/15倍 [7] - 维持目标价36元，对应25年21倍PE，为大众品板块优质配置标的 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|115,780|119,109|124,279|129,215| |同比增速(%)|-8.2%|2.9%|4.3%|4.0%| |归母净利润(百万)|8,453|10,742|11,645|12,537| |同比增速(%)|-18.9%|27.1%|8.4%|7.7%| |每股盈利(元)|1.33|1.69|1.83|1.97| |市盈率(倍)|22|17|16|15| |市净率(倍)|3.4|3.3|3.1|2.9| [9]