报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 派林生物采浆量保持快于行业增长态势，海外市场值得期待 2025Q1 营收和净利润下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降 公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行 陕煤集团入主有望赋能，期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.0/10.1/11.1 亿元，同比增速分别为 20.6%/12.1%/10.1%，当前股价对应的 PE 分别为 18/16/15 倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 29 日，收盘价 22.04 元，一年内最高/最低 30.48/19.46 元，总市值 161.1289 亿元，流通市值 159.3344 亿元，总股本 7.3107 亿股，资产负债率 12.94%，每股净资产 10.96 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2329|-3.18|612|4.25|0.84|8.24|26.32| |2024|2655|14.00|745|21.76|1.02|9.41|21.62| |2025E|3228|21.61|899|20.58|1.23|10.36|17.93| |2026E|3724|15.35|1007|12.09|1.38|10.58|16.00| |2027E|4121|10.65|1109|10.12|1.52|10.61|14.53|[7] 事件 - 2024 年，公司实现营业收入 26.55 亿元（同比 +14.00%），归母净利润 7.45 亿元（同比 +21.76%）；2025Q1，实现营业收入 3.75 亿元（同比 -14.00%），归母净利润 0.89 亿元（同比 -26.95%） [8] 采浆量和采浆站情况 - 2024 年采浆量超 1400 吨（23 年超 1200 吨），双林生物拥有 19 个采浆站，已在采 17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 19 个采浆站，已全部通过验收开始采浆 [8] 费用率和毛利率情况 - 2025Q1，公司销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 8.53%、2.70%和 12.21%；2025Q1 公司毛利率为 48.06%，2024 年毛利率为 49.13% [8] 海外市场情况 - 公司持续推动海外出口战略，一方面在保障国内供应情况下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；另一方面推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会，推动海外出口业务长期稳健发展 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）|固定资产（百万元）|资产总计（百万元）|负债合计（百万元）|归属母公司权益（百万元）|股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1321|711|1233|3579|1486|9246|1329|7925|7918| |2025E|1975|973|1232|4544|1514|10242|1572|8678|8671| |2026E|2586|1122|1438|5523|1583|11235|1720|9522|9515| |2027E|3346|1242|1598|6573|1642|12280|1836|10452|10444|[9] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|净利润（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2655|1350|245|193|55|880|853|745|745|1.02| |2025E|3228|1635|268|210|58|1029|1016|899|899|1.23| |2026E|3724|1909|317|242|74|1152|1139|1007|1007|1.38| |2027E|4121|2121|350|268|82|1267|1255|1109|1109|1.52|[9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|14.00|26.63|21.76|-52.61|49.13|28.07|9.41|8.06|10.28| |2025E|21.61|16.89|20.58|212.11|49.35|27.83|10.36|8.77|12.93| |2026E|15.35|11.94|12.09|-2.62|48.75|27.05|10.58|8.97|14.11| |2027E|10.65|10.01|10.12|16.60|48.52|26.92|10.61|9.03|14.89|[9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|322|-336|-94|-108| |2025E|1004|-182|-169|653| |2026E|978|-182|-184|612| |2027E|1140|-182|-198|760|[9][10] 估值倍数 |年份|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21.62|6.07|2.03|0.68%|16| |2025E|17.93|4.99|1.86|0.90%|12| |2026E|16.00|4.33|1.69|1.01%|11| |2027E|14.53|3.91|1.54|1.11%|9|[10]