报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为数字化解决方案行业领导者，伴随AI应用持续推广，作为相关基础设备厂商有望受益；聚焦“算力 + 联接”业务，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现营收分别为816.5亿、874.5亿、951.8亿元，预计每股收益分别为0.62元、0.73元、0.86元，对应2025年4月29日24.43元/股收盘价PE分别为39.67倍、33.31倍、28.32倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；利润总额22.27亿元，同比减少40.78%；归母净利润15.72亿元，同比减少25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比减少13.06%；2025Q1实现总营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；利润总额4.19亿元，同比减少45.34%；归母净利润3.49亿元，同比减少15.75% [2] 新华三业务情况 - 2024年新华三营业收入550.74亿元，同比增长6.04%；国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；国内运营商业务收入79.19亿元，同比减少19.76%；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%；2025Q1新华三实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，国内政企业务收入122.55亿元，同比增长37.49%，国内运营商业务19.89亿元，同比减少23.70%，国际业务收入10.51亿元，同比增长71.83% [3][4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率17.39%，同比下降2.21pct，预计因产品结构改变，低毛利IT设备及白盒产品占比加大所致；2024Q3 - 2025Q1毛利率分别为15.0%、16.8%、15.7%；2024年期间费用率净利率14.2%，同比下降1.4pct，2025Q1期间费用率为13.1%，同比下降2.2pct，主要系销售及研发费用率下降 [4] 股权交割与上市计划 - 2024年9月4日新华三少数股权完成交割，通过紫光国际持有新华三股权比例由51%增加至81%，剩余19%期权远期安排金融负债，对当期损益影响约为 - 2.19亿元；因购买股权，银行长期借款增加59.23亿元，2024年利息支出增加5.40亿元；公司公告拟发行境外上市外资股（H股）并申请于港交所主板上市，未来深化全球化战略布局，新华三有望集聚增长动能，整体利润有望增厚 [5] AI业务布局 - 伴随AI算力增长及国产化需求，公司服务器业务、高交换机业务及算力一站式相关业务有望持续受益；在AIGC应用方面，坚持“1 + N”大模型开放策略，发布百业灵犀私域大模型系列产品，2024年推出灵犀Cube一体机和灵犀智算解决方案，打造多个智算中心样板项目；在多元算力供应方面，发布傲飞算力平台3.0；在网络连接方面，发布多款创新产品，打造AD - NET解决方案；在智能存储方面，发布下一代高性能分布式融合存储H3C UniStor Polaris X20000；在主动安全领域，发布全新一代M9000 - X旗舰AI防火墙 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|77,308|79,024|81,652|87,450|95,181| |YoY（%）|4.4%|2.2%|3.3%|7.1%|8.8%| |归母净利润(百万元)|2,103|1,572|1,761|2,098|2,467| |YoY（%）|-2.5%|-25.2%|12.0%|19.1%|17.6%| |毛利率（%）|19.6%|17.4%|17.5%|17.6%|17.8%| |每股收益（元）|0.74|0.55|0.62|0.73|0.86| |ROE|6.2%|11.8%|11.7%|12.2%|12.6%| |市盈率|33.22|44.43|39.67|33.31|28.32| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]