报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收持续增长，盈利能力逆势提升，降本增效带动业绩增长；重卡出海龙头，出口高景气带动盈利向上；以旧换新政策再扩围，有望带动内需向上；行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收129.08亿元，同比+12.97%；归母净利润3.10亿元，同比+13.26%；扣非归母净利2.92亿元，同比+11.01% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收129.08亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，优于行业；我国重卡批发销量26.50万辆，同比-2.71%，环比+20.99%；集团实现销量7.42万辆，同比-3.17%，环比+32.34% [2] - 利润端：2025Q1归母净利润3.10亿元，同比+13.26%，环比-43.13%，环比下滑系季节性影响；毛利率7.05%，同环比分别-0.82pct/-4.49pct，系出口业务占比和产品结构变化所致；净利率3.33%，同环比分别+0.12/-2.12pct，盈利能力逆势提升 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，同比分别-0.17/-0.21/-0.23/+0.12pct，环比分别-0.33/+0.05/-0.22/+0.25pct，整体费用率同比下降，降本增效带动业绩增长 [2] 行业与公司出口情况 - 2025Q1重卡出口同环比双增，海外市场终端需求回暖，出口维持高景气、高基数；我国重卡出口量7.41万辆，同比+0.10%，环比+7.51%；集团重卡出口量3.30万辆，同比-2.98%，环比+12.33%，环比表现优于行业增速；集团出口市场份额44.52%，同比-1.42pct，环比+1.91pct，保持行业第一 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委发布通知明确2025年重卡以旧换新补贴细则，将国四排放标准营运货车和天然气重卡纳入补贴范围，天然气重卡市场有望增长，公司作为龙头企业有望受益 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.72/1.99元；按2025年4月29日收盘价17.90元，对应PE分别为12/10/9倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为25.0%、14.0%、12.0%；EBIT增长率分别为37.23%、15.48%、14.78%；净利润增长率分别为19.32%、14.77%、15.25% [5][10] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为8.48%、8.55%、8.66%；净利润率分别为3.14%、3.17%、3.26%；总资产收益率ROA分别为4.03%、4.13%、4.31%；净资产收益率ROE分别为10.85%、11.41%、11.94% [10] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为1.29、1.33、1.38；速动比率分别为0.94、0.98、1.03；现金比率分别为0.58、0.61、0.65；资产负债率分别为59.24%、59.46%、58.86% [10] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为54.76、47.40、47.79；存货周转天数分别为23.59、21.60、21.32 [10] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为1.50、1.72、1.99元；每股净资产分别为13.85、15.12、16.65元；每股经营现金流分别为2.53、3.09、3.24元；每股股利分别为0.46、0.46、0.46元 [10] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍；PB分别为1.3、1.2、1.1倍；EV/EBITDA分别为3.79、3.34、2.95；股息收益率分别为2.57%、2.57%、2.57% [10] 现金流量表预测 - 2025 - 2027年净利润分别为2235、2565、2956百万元；经营活动现金流分别为2978、3634、3810百万元；投资活动现金流分别为-352、-305、-309百万元；筹资活动现金流分别为-794、-540、-540百万元；现金净流量分别为1832、2789、2961百万元 [10][11]