报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 合资逐步触底，集团改革加速，下调公司2025/2026年归母净利润预期为97/128亿元（原为109/145亿元），预测公司2027年归母净利润为167亿元，对应PE为19/14/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|744,705|627,590|640,209|688,713|784,541| |同比（%）|0.09|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润（百万元）|14,106|1,666|9,749|12,773|16,728| |同比（%）|(12.48)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.22|0.14|0.84|1.10|1.45| |P/E（现价&最新摊薄）|12.79|108.29|18.51|14.13|10.79| [1] 市场数据 - 收盘价15.59元，一年最低/最高价11.49/21.30元，市净率0.62倍，流通A股市值180,458.92百万元，总市值180,458.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.23元，资产负债率63.33%，总股本11,575.30百万股，流通A股11,575.30百万股 [6] 相关研究 2024Q4业绩情况 - 营业总收入1,971.1亿元，同环比分别 - 11%/+35%；投资净收益 - 30.9亿元；归母净利润 - 52.4亿元，扣非后归母净利润 - 64.6亿元，同环比均转亏 [7] - 批发销量136.4万辆，同环比分别 - 17%/+66%；单车ASP 14.5万元，同环比分别 + 7%/-18% [7] - 毛利率为10.4%，同环比分别0/+1pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/3.2%/3.1%，同比分别 - 3.3/-0.2/+0.3pct，环比分别 - 4/-1/+0.5pct [7] - 投资净收益 - 30.9亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为 - 45.9亿元；上汽大众Q4批发销量37.6万辆，同环比分别 - 2%/+45%，上汽通用Q4批发销量15.4万辆，同环比分别 - 43%/+196%；2024H2大众单车净利0.61万元，同环比分别 + 67%+261%；上汽通用及其控股子公司于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元，预计减少公司归母净利润约78.74亿元，减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零 [7] 2025Q1业绩情况 - 营业总收入1,408.6亿元，同环比分别 - 2%/-29%；投资净收益22亿元，同比 - 20%；归母净利润30.2亿元，同比 + 11%；扣非后归母净利润28.5亿元，同比 + 34% [7] - 批发销量94.5万辆，同环比分别 + 13%/-31%；单车ASP 14.9万元，同环比分别 - 13%/+3% [7] - 毛利率为8.1%，同环比分别 - 1/-2pct；销售费用率环比 + 2pct主因会计准则调整影响Q4基数 [7] - 投资净收益22亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为15.4亿元；上汽大众Q1批发销量22.8万辆，同环比分别 - 8%/-39%，上汽通用Q1批发销量10.9万辆，同环比分别 - 2%/-30% [7] - 公允价值变动损益为15.7亿元，同环比均大幅增长，主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加 [7] 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|602,142|533,616|574,138|622,906| |非流动资产|355,001|345,461|349,315|359,210| |资产总计|957,143|879,078|923,452|982,116| |流动负债|511,929|417,341|440,934|473,246| |非流动负债|98,479|101,271|104,062|106,854| |负债合计|610,408|518,611|544,996|580,099| |归属母公司股东权益|287,840|297,590|310,362|327,091| |少数股东权益|58,895|62,877|68,094|74,927| |所有者权益合计|346,735|360,467|378,456|402,017| |负债和股东权益|957,143|879,078|923,452|982,116| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|627,590|640,209|688,713|784,541| |营业成本(含金融类)|558,457|578,109|619,842|702,164| |税金及附加|4,931|3,969|4,132|4,786| |销售费用|20,080|17,926|17,907|19,614| |管理费用|21,108|14,725|14,587|16,868| |研发费用|17,650|19,206|20,661|23,536| |财务费用|3,054|2,277|2,473|2,022| |加:其他收益|5,324|5,523|5,799|6,089| |投资净收益|7,178|6,613|5,907|5,739| |公允价值变动|2,356|1,982|2,073|2,027| |减值损失|(7,130)|(2,000)|(1,540)|(1,350)| |资产处置收益|369|384|413|471| |营业利润|10,376|16,499|21,764|28,529| |营业外净收支|135|247|175|204| |利润总额|10,511|16,746|21,939|28,733| |减:所得税|4,678|3,014|3,949|5,172| |净利润|5,833|13,732|17,990|23,561| |减:少数股东损益|4,167|3,982|5,217|6,833| |归属母公司净利润|1,666|9,749|12,773|16,728| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.14|0.84|1.10|1.45| |EBIT|5,080|6,274|11,584|17,574| |EBITDA|26,686|35,568|30,907|33,151| |毛利率(%)|11.02|9.70|10.00|10.50| |归母净利率(%)|0.27|1.52|1.85|2.13| |收入增长率(%)|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润增长率(%)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|69,268|24,638|58,695|55,496| |投资活动现金流|(3,503)|(28,919)|1,926|(19,171)| |筹资活动现金流|(9,312)|(1,384)|(1,552)|(1,718)| |现金净增加额|56,247|(5,665)|59,070|34,608| |折旧和摊销|21,606|29,294|19,323|15,577| |资本开支|(19,804)|(10,560)|(10,215)|(12,953)| |营运资本变动|39,642|(15,419)|24,014|18,914| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.87|25.71|26.81|28.26| |最新发行在外股份（百万股）|11,575|11,575|11,575|11,575| |ROIC(%)|0.57|1.03|1.83|2.65| |ROE - 摊薄(%)|0.58|3.28|4.12|5.11| |资产负债率(%)|63.77|58.99|59.02|59.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|108.29|18.51|14.13|10.79| |P/B（现价）|0.63|0.61|0.58|0.55| [8]